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市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，只有0.79%目前比特幣總供應(yīng)量的很大一部分鎖定在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域。其余部分則安全地存放在中心化托管機(jī)構(gòu)中。–與交易所、ETF、公司財(cái)務(wù)部門(mén)或國(guó)家進(jìn)行交易。
鑒于比特幣雖然它是全球最大的加密資產(chǎn)，但這個(gè)數(shù)字小得驚人，不值得大肆討論。
比特幣仍然是加密貨幣的代表，但它仍然主要被視為“數(shù)字黃金”。–人們更喜歡握在手中而不是使用的東西。
比特幣能否上鏈并非問(wèn)題所在。–它可以做到。更緊迫的問(wèn)題是，為什么它沒(méi)有做到。
盡管 DeFi 領(lǐng)域多年來(lái)不斷創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)了封裝代幣和二層擴(kuò)容技術(shù)，但 BTC 流動(dòng)性仍然存在于 CEX（中心化交易所）中。
為什么會(huì)這樣呢？原因出乎意料地簡(jiǎn)單。–DeFi 仍然無(wú)法取代做市商。
為什么比特幣流動(dòng)性仍然滯留在中心化交易所？
中央交易所依靠深度訂單簿運(yùn)行，這些訂單簿由專業(yè)的做市公司維護(hù)，可以在幾毫秒內(nèi)調(diào)整買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。
這種機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和最小的價(jià)格滑點(diǎn)。–這是機(jī)構(gòu)和高交易量交易者的核心需求。因此，大部分流動(dòng)性都集中在這些領(lǐng)域。
另一方面，DeFi 依賴于 AMM（自動(dòng)做市商）和流動(dòng)性池。
這些模型促成了以太坊的去中心化金融（DeFi）革命，但它們?cè)谛屎晚憫?yīng)速度方面仍無(wú)法與人類相媲美。–以及算法–做市商。
交易員們已經(jīng)學(xué)會(huì)將 CEX 流動(dòng)性視為戰(zhàn)略性因素，而對(duì) DEX 流動(dòng)性仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。
做市商不會(huì)將其操作轉(zhuǎn)移到鏈上。–因?yàn)閺乃麄兊慕嵌葋?lái)看，這在經(jīng)濟(jì)上說(shuō)不通。–至少目前還沒(méi)有。
在中心化交易所 (CEX) 上，他們擁有熟悉的基礎(chǔ)設(shè)施、高吞吐量以及跨多個(gè)交易對(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。
在鏈上，他們將不得不面對(duì) Gas 費(fèi)和無(wú)常損失的風(fēng)險(xiǎn)。–然而，有些人學(xué)會(huì)了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這不是一個(gè)理想的策略。
因此，盡管 DeFi 已經(jīng)掌握了可編程性，但它仍然沒(méi)有解決流動(dòng)性行為問(wèn)題。
如果沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)做市商行為的自動(dòng)化，那就無(wú)法開(kāi)展工作。–定價(jià)、再平衡和吸收波動(dòng)–比特幣流動(dòng)性仍將保持中心化狀態(tài)。
這與智能合約無(wú)關(guān)。
多年來(lái)，DeFi最大的賣(mài)點(diǎn)就是其無(wú)需信任的執(zhí)行方式。–智能合約取代中介機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)了真正的去中心化精神。
但比特幣在DeFi生態(tài)系統(tǒng)中面臨的問(wèn)題并非信任問(wèn)題。–正是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)本身的問(wèn)題。
智能合約已經(jīng)可以將 BTC 封裝成 WBTC 或 tBTC 等 ERC-20 代幣，使其可以在以太坊和其他網(wǎng)絡(luò)上交易。
實(shí)踐證明，這種模式行之有效，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了數(shù)十億美元的流動(dòng)性。根據(jù)……DeFiLlamaWBTC 持有約 140 億美元的 TVL（總鎖定價(jià)值）。
目前，封裝比特幣模型仍然是比特幣和去中心化金融（DeFi）之間的主要橋梁。
此類代幣已被證明對(duì)大多數(shù)用戶來(lái)說(shuō)足夠?qū)嵱煤桶踩⑶彝苿?dòng)了 BTCFi 的早期增長(zhǎng)浪潮，其中比特幣是交易和收益產(chǎn)生的核心資產(chǎn)。
今年早些時(shí)候，分析師預(yù)測(cè)，到 2030 年，價(jià)值約 470 億美元的比特幣可能會(huì)活躍在 DeFi（去中心化金融）領(lǐng)域。這可不是一筆小數(shù)目。–但它還可以做得更好。
問(wèn)題在于，包裝和流動(dòng)性管理是兩個(gè)不同的問(wèn)題。
比特幣持有者–他們通常是保守型投資者–他們對(duì)既不理解也沒(méi)有意愿深入研究和弄明白的復(fù)雜 DeFi 工具缺乏興趣。
他們較少進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性嘗試，更注重安全性和穩(wěn)定性。BTCFi需要學(xué)習(xí)如何迎合這些價(jià)值觀才能取得進(jìn)展。
簡(jiǎn)而言之，在 DeFi 提供流暢、便捷的用戶體驗(yàn)之前，BTC 流動(dòng)性仍將留在它認(rèn)為最安全的地方。–與中央交易所和托管機(jī)構(gòu)合作。
比特幣ETF的成功證明了這一點(diǎn)。–截至 2025 年 10 月，此類資產(chǎn)約占比特幣總市值的 7%，價(jià)值達(dá)到 1700 億美元。
這清楚地證明，機(jī)構(gòu)投資者并不需要去中心化工具才能進(jìn)入市場(chǎng)。
他們需要的是效率、可預(yù)測(cè)性和他們?cè)趥鹘y(tǒng)金融（TradFi）經(jīng)驗(yàn)中所習(xí)慣的合規(guī)水平。
DeFi 仍然難以大規(guī)模地提供這些服務(wù)。
如何改變這種情況
那么，如果 DeFi 行業(yè)想要解決上述所有問(wèn)題，應(yīng)該怎么做呢？
答案是這樣的–要想真正與中心化交易所（CEX）競(jìng)爭(zhēng)，去中心化金融（DeFi）必須學(xué)會(huì)像做市商在中心化交易所所做的那樣運(yùn)作。–僅自動(dòng)執(zhí)行。
這意味著要解決被動(dòng)流動(dòng)性供給問(wèn)題。目前，大多數(shù)自動(dòng)做市商要么將流動(dòng)性平均分配到所有價(jià)格，要么依賴于集中式策略，而這些策略仍然需要人工監(jiān)管。
下一代自動(dòng)建倉(cāng)者（AMM）需要實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)地重新平衡流動(dòng)性，像人類專家一樣對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)做出反應(yīng)。–但前提是不能有人為干預(yù)。這才是棘手之處。
如果這種情況成為可能，流動(dòng)性遷移自然也會(huì)隨之而來(lái)。
機(jī)構(gòu)將不再依賴中心化交易所來(lái)管理交易量，而零售用戶可以被動(dòng)地提供流動(dòng)性，無(wú)需復(fù)雜的管理即可從其比特幣中賺取收益。
這才是DeFi應(yīng)該努力構(gòu)建的未來(lái)。
去中心化流動(dòng)性將重塑比特幣的市場(chǎng)格局。
如果 DeFi 能夠解決做市商問(wèn)題，比特幣的流動(dòng)性遷移將極大地重塑加密經(jīng)濟(jì)。
價(jià)格發(fā)現(xiàn)將變得更加分散，波動(dòng)性將趨于平緩，比特幣持有者最終可以獲得被動(dòng)收益。–將比特幣轉(zhuǎn)化為一種活躍的、生產(chǎn)性的資產(chǎn)。
與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)將圍繞比特幣擴(kuò)張，從而創(chuàng)造出基于比特幣流動(dòng)性的全新金融產(chǎn)品層（如收益交易和借貸）。
最重要的是，流動(dòng)性本身將實(shí)現(xiàn)民主化。–不再依賴交易所，也避免了中心化做市商突然撤回流動(dòng)性可能導(dǎo)致的崩盤(pán)。
如果我們能夠解決被動(dòng)流動(dòng)性提供的問(wèn)題，將其遷移到 DeFi 將使比特幣市場(chǎng)更具反脆弱性。
以及價(jià)格–不易受流動(dòng)性突變的影響。
但要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，我們還有很長(zhǎng)的路要走。技術(shù)正在進(jìn)步，但思維方式的轉(zhuǎn)變尚未完成。
DeFi何時(shí)才能像CEX那樣實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性自動(dòng)化？那時(shí)，比特幣才能真正實(shí)現(xiàn)鏈上市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，擁有更深厚、更具韌性的市場(chǎng)。
米哈伊爾·葉戈羅夫是領(lǐng)先的 DeFi 交易所的創(chuàng)始人曲線金融以及以比特幣為中心的流動(dòng)性協(xié)議收益率基準(zhǔn)他是DeFi領(lǐng)域的知名人物，曾創(chuàng)辦首個(gè)專注于穩(wěn)定幣的DeFi交易所。作為一名物理學(xué)家、企業(yè)家和加密貨幣至上主義者，邁克爾是DeFi誕生的先驅(qū)之一。
題圖：Shutterstock/Sergey Nivens/kirill_makarov
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