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全球宏觀投資者（Global Macro Investor）首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人拉烏爾·帕爾（Raoul Pal）表示，正在進(jìn)行的加密貨幣拋售其驅(qū)動因素是美國流動性環(huán)境趨緊和政府持續(xù)停擺，而不是加密貨幣市場的結(jié)構(gòu)性弱點。
在最近的郵政X 談到“加密貨幣周期已經(jīng)結(jié)束”這一“大敘事”時，這位金融界資深人士稱這些因素的組合是金融“管道”。
帕爾舉例說，美聯(lián)儲的逆回購機(jī)制已于 2024 年基本完成退出，而財政部一般賬戶 (TGA) 的重建于去年夏天完成，但該賬戶沒有貨幣對沖。
“還有一個我們都忽略的因素……那就是由于兩次政府停擺和美國金融體系的問題（逆回購機(jī)制的崩潰實際上在2024年才基本完成），美國的流動性一直受到抑制。因此，7月和8月的TGA重建并沒有相應(yīng)的貨幣抵消措施。結(jié)果就是流動性枯竭……”帕爾寫道。
— Raoul Pal (@RaoulGMI)2026年2月1日
帕爾還駁斥了有關(guān)經(jīng)濟(jì)下滑是由于特朗普總統(tǒng)據(jù)稱投票支持凱文·沃什擔(dān)任美聯(lián)儲主席所帶來的不確定性所致的說法。盡管沃什一直被認(rèn)為是“鷹派”，這意味著他不愿意降息，但帕爾斷然否認(rèn)了這種觀點。
'沃什只會降低利率，不會做其他任何事。他寫道，流動性政策最終將由特朗普和財政部長斯科特·貝森特通過銀行系統(tǒng)來推動。
比特幣與美國經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系
雖然全球總流動性通常與比特幣具有最強(qiáng)的長期相關(guān)性（比特幣這位金融專家解釋說，除了納斯達(dá)克之外，美國整體流動性實際上是本輪周期這一階段的主要驅(qū)動因素。畢竟，美國仍然是全球流動性的主要來源，而目前其流動性受到限制。
軟件即服務(wù) (SaaS) 和比特幣都是長期資產(chǎn)。當(dāng)流動性下降時，它們往往最先被重新定價。最近的上漲行情表明，SaaS 和比特幣都是長期資產(chǎn)。金子它吸收了原本可以支撐高風(fēng)險資產(chǎn)的邊際流動性。由于流動性不足以支撐所有資產(chǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)為此付出了代價。
昨天美國政府停擺是另一個關(guān)鍵因素。這一次，財政部先發(fā)制人，沒有動用TGA（流動性充裕度基金），反而增加了TGA的充裕度，從而加劇了流動性流失。這在市場上造成了帕爾所說的“氣穴”，也解釋了近期價格波動劇烈的原因，尤其是在加密貨幣領(lǐng)域。
不過，好消息是，這似乎是最后一個主要的流動性障礙。種種跡象表明，停擺問題即將得到解決。一旦問題解決，流動性就會恢復(fù)。
題圖來自 Shutterstock
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