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- 比特幣價格已從峰值下跌近 40%，但 Raoul Pal 認為，下跌是由暫時的流動性限制造成的，而不是市場周期的破裂。
- 比特幣和SaaS股票的相關(guān)性疲軟表明，美國流動性收緊是近期下跌的主要原因。
- 鑒于未來將有多重流動性利好因素，Pal 仍然強烈看好比特幣和 2026 年的整體市場。
比特幣該股已從接近 12.6 萬美元的峰值下跌近 40%，這一跌幅動搖了整個市場的信心。盡管目前價格仍略高于 7.7 萬美元，但其結(jié)構(gòu)看起來十分脆弱，許多投資者都在為可能出現(xiàn)的更大幅度下跌做好準備。就目前而言，市場情緒明顯偏向悲觀。
然而，Global Macro Investor 的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Raoul Pal 認為，目前關(guān)于比特幣和更廣泛的加密貨幣市場“崩潰”的說法極具誤導(dǎo)性。在他看來，這種疲軟并非周期失敗或結(jié)構(gòu)性缺陷所致，而是暫時的流動性沖擊導(dǎo)致多種資產(chǎn)類別的價格走勢發(fā)生扭曲。
比特幣和SaaS發(fā)展步調(diào)一致
據(jù)帕爾稱，主導(dǎo)的目前流傳的說法是加密貨幣周期已經(jīng)結(jié)束。人們普遍認為，價格下跌是由于交易所出現(xiàn)問題、機構(gòu)退出或其他原因造成的。從根本上資產(chǎn)類別本身存在問題。帕爾將其描述為一種“誘人的敘事陷阱”，這種陷阱之所以讓人信服，僅僅是因為價格持續(xù)下跌。
為了反駁這種觀點，他指出了一個有趣的對比。比特幣和瑞銀SaaS指數(shù)在這次下跌期間的價格走勢幾乎完全一致。這種相關(guān)性表明……a共同的根本原因，而不是加密貨幣或科技股特有的孤立問題。
在帕爾看來，那個司機是美國公民。流動性.
流動性而非結(jié)構(gòu)才是真正的制約因素。
帕爾解釋說，美國的流動性一直很緊張。收緊由于一系列技術(shù)和財政因素的影響，美國逆回購機制在2024年基本耗盡，隨后財政部在7月和8月進行了一般賬戶重建。這些重建并未伴隨新的流動性注入，實際上從系統(tǒng)中抽走了資金。
這種流動性流失也體現(xiàn)在其他方面。例如，疲軟的ISM指數(shù)就反映了同樣的壓力。雖然全球總流動性通常與比特幣和美國股市有著最強的長期相關(guān)性，但帕爾認為，目前美國總流動性更為重要，原因很簡單，因為美國仍然是……基本的全球流動性來源。
他還指出，本輪周期早期，全球流動性實際上領(lǐng)先于美國流動性，目前全球流動性正再次走高。如果這一趨勢持續(xù)下去，最終應(yīng)該會反過來提振美國流動性和更廣泛的經(jīng)濟指標，但這不會在一夜之間發(fā)生。
為什么比特幣受到的沖擊更大
比特幣和SaaS股票受到的沖擊尤為嚴重，因為它們是長期資產(chǎn)，對流動性狀況的變化高度敏感。當流動性收緊時，這些資產(chǎn)往往最先感受到?jīng)_擊，而且受到的影響也最為劇烈。
帕爾還指出黃金近期的價格走勢。力量作為等式的一部分。金子吸收了原本可能流入比特幣或高增長科技等風險較高資產(chǎn)的邊際流動性。由于流動性有限，不可能同時支持所有資產(chǎn)類別，必然會有所取舍。
美國政府目前的停擺只會讓情況變得更糟。財政部非但沒有減少財政普通賬戶的資金，反而增加了資金儲備，進一步消耗了流動性。帕爾將這種情況描述為一個暫時的“氣穴”，它給整個市場帶來了巨大的價格壓力。
鷹派美聯(lián)儲擔心未能達到預(yù)期目標
一些評論員表示建議人們擔心，在新任美聯(lián)儲主席的領(lǐng)導(dǎo)下，降息步伐會更加謹慎。凱文·沃什這些因素也對市場造成了壓力。帕爾反駁了這種說法，稱其是基于過時言論的誤解。
帕爾認為，沃什并非天生鷹派。相反，他認為沃什的政策方針有利于降息和經(jīng)濟擴張，同時由于準備金限制，仍能維持資產(chǎn)負債表的紀律。換句話說，這種擔憂可能被夸大了。
展望2026年
盡管局勢動蕩，帕爾依然堅定不移。樂觀的關(guān)于未來形勢，他認為目前的停擺可能是最后一個主要的流動性障礙，并表示這個問題可能很快就能得到解決。
除此之外，未來還有幾項潛在的流動性利好因素。這些因素包括調(diào)整增強型補充杠桿率、部分TGA資金提取、財政刺激以及最終的降息。帕爾認為，綜合來看，這些因素將為未來更加強勁的市場環(huán)境奠定基礎(chǔ)。
盡管比特幣目前承壓，但帕爾表示他仍然非?？春?026年。對他而言，這并非周期的終點，而只是中間一段較為艱難的時期。
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