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中信建投證券電氣電力新能源行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)(分析師:朱玥等)近期報(bào)告指出,在白銀價(jià)格暴漲沖擊下,光伏電極技術(shù)正掀起一場(chǎng)“銅代銀”革命。自2024年初以來(lái)現(xiàn)貨白銀價(jià)格漲幅已超200%,導(dǎo)致光伏銀漿成本占比從3.4%急劇攀升至19.3%,取代硅料成為組件第一大成本項(xiàng)。
報(bào)告認(rèn)為,此次成本危機(jī)正倒逼產(chǎn)業(yè)加速技術(shù)替代。掌握銅替代銀技術(shù)的漿料企業(yè)及金屬粉體供應(yīng)商將迎來(lái)顯著業(yè)績(jī)彈性。測(cè)算顯示,若2026-2027年銀包銅與純銅漿的滲透率分別達(dá)到17.7%與43%,可為漿料行業(yè)帶來(lái)約3.2億元及7.3億元的增量利潤(rùn)空間,而頭部漿料企業(yè)2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)僅在0.29億至2.39億元區(qū)間,增長(zhǎng)潛力顯著。
與此同時(shí),能夠率先實(shí)現(xiàn)金屬化環(huán)節(jié)降本的下游電池與組件企業(yè)也將在行業(yè)成本重塑與洗牌過(guò)程中建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這場(chǎng)由“銅代銀”驅(qū)動(dòng)的材料革命,正在重構(gòu)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配格局。
白銀供需長(zhǎng)期緊平衡已成定局
白銀市場(chǎng)自2019年起即持續(xù)處于供需缺口狀態(tài),且結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出。供給端缺乏彈性:超過(guò)80%的供應(yīng)來(lái)自采礦,其中約72%為銅、鉛、鋅、金等金屬的伴生產(chǎn)品,獨(dú)立銀礦僅占28%,且普遍面臨品位下降、開采成本上升的挑戰(zhàn);回收端雖在增長(zhǎng),但貢獻(xiàn)仍相對(duì)有限。
報(bào)告表示,需求端則具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。2024年白銀需求結(jié)構(gòu)中,光伏占比已達(dá)到17.6%。盡管短期內(nèi)行業(yè)受消納能力制約,但伴隨儲(chǔ)能配套增加與電網(wǎng)逐步升級(jí),光伏用銀需求將重回增長(zhǎng)軌道。與此同時(shí),人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施與汽車電子化趨勢(shì)也在持續(xù)拉動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域白銀用量,進(jìn)一步加劇了供需緊張格局。
雙重漲價(jià)加劇成本壓力
2024年以來(lái),光伏產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)能過(guò)剩與成本飆升的雙重?cái)D壓下持續(xù)承壓。近期硅料與白銀價(jià)格同步上漲,進(jìn)一步惡化了電池與組件環(huán)節(jié)的盈利空間。此前
作為組件中不可替代的關(guān)鍵材料,硅料在前幾年的高價(jià)周期中其降本潛力已被深度挖掘,而白銀成本占比已躍居首位,降低銀耗成為全行業(yè)迫在眉睫的降本焦點(diǎn)。
目前TOPCon電池的銀耗普遍在10-13mg/W,若銀漿價(jià)格維持在每公斤1萬(wàn)元的高位,僅漿料成本就將達(dá)到0.10-0.13元/瓦。如此顯著的成本壓力已迅速傳導(dǎo)至終端市場(chǎng)。近期國(guó)內(nèi)組件廠商集體宣布提價(jià),漲幅在1.4%至3.8%之間,主流的500瓦組件均價(jià)已回升至約400元人民幣,反映出上游成本壓力正在重塑全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格體系。
銅替代技術(shù)路線逐漸趨成熟
銅作為替代銀最具潛力的材料,面臨易氧化、易擴(kuò)散等技術(shù)挑戰(zhàn),但PCB、MLCC及半導(dǎo)體行業(yè)已積累了相關(guān)工藝經(jīng)驗(yàn)可供光伏產(chǎn)業(yè)借鑒。報(bào)告指出,目前光伏行業(yè)主要通過(guò)銀包銅、電鍍銅、純銅漿三條技術(shù)路線推進(jìn)銅替代進(jìn)程。
1. 銀包銅方案進(jìn)展最快
低溫銀包銅技術(shù)已在異質(zhì)結(jié)(HJT)電池上通過(guò)驗(yàn)證,使用含銀量30%-50%的漿料可實(shí)現(xiàn)金屬化成本降低約0.15元/瓦。針對(duì)TOPCon電池,行業(yè)已提出“二次印刷+二次燒結(jié)”工藝方案,即先通過(guò)高溫印刷形成極薄銀種子層,再疊加印刷低溫銀包銅柵線。該工藝無(wú)需大規(guī)模新增設(shè)備投資,目前已有龍頭企業(yè)啟動(dòng)吉瓦級(jí)產(chǎn)線改造。根據(jù)當(dāng)前銀價(jià)測(cè)算,僅在TOPCon電池背面應(yīng)用該方案,即可降低約0.045元/瓦的金屬化成本。
2. 電鍍銅成本較高
該技術(shù)本質(zhì)為簡(jiǎn)化版半導(dǎo)體工藝,目前BC電池龍頭已在濟(jì)南基地全面采用。但其主要制約在于設(shè)備投資高昂,單位產(chǎn)能投資達(dá)1–2億元/GW。
3. 純銅漿仍處研發(fā)階段
純銅漿技術(shù)目前尚處研發(fā)階段,其核心挑戰(zhàn)在于如何在高溫?zé)Y(jié)過(guò)程中控制銅的氧化。
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