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在馬斯克的SpaceX聚光燈之外,一家從新西蘭起步的公司正在悄然構建僅次于前者的航天全產(chǎn)業(yè)鏈護城河。
據(jù)國金證券分析師陳矣驕發(fā)布的深度研報指出,Rocket Lab正處于企業(yè)生命周期的關鍵拐點。這家公司不再僅僅是把衛(wèi)星送上天的“快遞員”,而是正在成為太空基礎設施的一站式總包商。
戰(zhàn)略重估:不僅僅是“迷你版 SpaceX”
Rocket Lab 的核心愿景已不再局限于將載荷送入軌道,而是重塑太空接入與應用方式。
公司目前的業(yè)務邏輯非常清晰:以發(fā)射業(yè)務建立信任,以系統(tǒng)業(yè)務收割價值。
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發(fā)射端(現(xiàn)金奶牛): 利用 Electron(電子號)火箭的高頻發(fā)射建立可靠性記錄,作為進入高利潤市場的敲門磚。
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系統(tǒng)端(增長引擎): 憑借發(fā)射建立的信任,切入衛(wèi)星制造和零部件供應。2024 年 1 月獲得美國太空發(fā)展局(SDA)價值 5.15 億美元的合同就是這一戰(zhàn)略的里程碑,標志著公司正式獲得美國國防部“主承包商”的官方認證。
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規(guī)?；?未來重器): 開發(fā)中型火箭 Neutron(中子號),旨在通過大規(guī)模星座部署直接挑戰(zhàn) SpaceX 的壟斷地位。
發(fā)射業(yè)務:小型火箭的絕對霸權與中型火箭的破局野心
Rocket Lab的起家資本是Electron(電子號)火箭。作為目前全球唯一實現(xiàn)高頻、可靠商業(yè)運營的小型運載火箭,Electron已執(zhí)行79次發(fā)射,部署245 顆衛(wèi)星。
雖然其單次發(fā)射價格約750萬美元(公斤成本高于 SpaceX 的“拼車服務”),但它提供的是定制化的“出租車”服務(定制軌道、定制時間),而非SpaceX的“公交車”服務,這種靈活性使其在特定軌道和國防任務中擁有極高的溢價權。
HASTE 項目是該業(yè)務中隱形的高利潤增長點。 這是一個基于 Electron 修改的亞軌道測試平臺,專門服務于美國國防部的高超音速武器測試。它能以數(shù)百萬美元的成本模擬高超音速導彈軌跡,遠低于傳統(tǒng)測試成本,且利潤率顯著高于普通商業(yè)發(fā)射。
而市場對 Rocket Lab 最大的期待在于 Neutron 火箭。這并非 Electron 的簡單放大,而是針對 2025 年后星座組網(wǎng)需求設計的全新中型可回收火箭。
Neutron 的設計哲學極具差異化:
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“餓河馬”整流罩(Hungry Hippo): 整流罩與一級箭體一體化,發(fā)射時張開釋放二級,隨一級整體返回。這消除了海面打撈和海水腐蝕的難題,大幅降低翻新成本。
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阿基米德發(fā)動機: 采用液氧/甲烷推進劑和富氧分級燃燒循環(huán)(ORSC),不追求極致壓力,而追求耐用性和快速復用。
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碳纖維箭體: 利用自動化鋪放機制造,比金屬更輕、更強。
值得注意的是,Neutron 的首飛已推遲至 2026 年第一季度。 CEO Peter Beck 強調這是為了確保“首飛即入軌”,避免重蹈其他初創(chuàng)公司炸毀發(fā)射臺的覆轍。目前的研發(fā)投入正處于飽和攻擊階段,阿基米德發(fā)動機已完成 102% 推力的熱試車。
太空系統(tǒng):既賣鏟子,也挖金礦
市場往往忽視了Rocket Lab在發(fā)射之外的布局。通過收購SolAero(太陽能)、ASI(飛行軟件)、PSC(分離系統(tǒng))等,公司構建了極致的垂直整合能力。
這種策略被稱為“Intel Inside”戰(zhàn)略:
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賣鏟子(作為零部件供應商): 只要有人造衛(wèi)星,就需要太陽能電池板、反作用輪和星敏感器。Rocket Lab的組件已服務于1100+顆在軌衛(wèi)星,無論誰負責發(fā)射,它都能賺取高毛利的零部件收入。
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挖金礦(作為主承包商): 依托自研的光子號(Photon)等通用衛(wèi)星平臺,公司已具備承接大規(guī)模星座建設的能力。美國太空發(fā)展局(SDA)授予的5.15億美元合同,標志著其正式從零部件供應商躍升為頂級系統(tǒng)集成商。
值得注意的是,公司近期發(fā)布的 Flatellite 概念,采用類似 Starlink 的扁平可堆疊結構,專為 Neutron 整流罩優(yōu)化。這向市場釋放了一個明確信號:Rocket Lab 已準備好從“服務商”向“運營商”轉型,未來可能構建自有星座,直接切入下游應用市場。
財務透視:高研發(fā)投入下的盈利修復
數(shù)據(jù)驗證了戰(zhàn)略轉型的成功。公司營收從2020年的3516萬美元激增至2024年的4.36億美元,五年增長超10倍。更關鍵的是盈利質量的改善,GAAP毛利率在兩年半內翻倍,從11.6%修復至2025年Q3的37.0%。這得益于發(fā)射復用技術的成熟和垂直整合帶來的BOM成本下降。
目前的虧損主要源于對Neutron火箭的飽和式研發(fā)投入(2025年Q3研發(fā)費用達7070萬美元)。這并非經(jīng)營效率低下,而是以短期虧損換取長期的星座組網(wǎng)入場券。截至2025年Q3,公司在手訂單高達11億美元,其中57%將在未來12個月內確認為收入,業(yè)績能見度極高。
行業(yè)卡位:2026年的生死時速
2026年將是全球商業(yè)航天的分水嶺。
一方面,ITU(國際電聯(lián))的軌道資源申報規(guī)則迫使各國加速發(fā)射保頻占軌;另一方面,中國商業(yè)航天(如GW星座、G60星座)也將進入工業(yè)化爆發(fā)期。
在這一類似“大航海時代”的結構性變革中,Rocket Lab憑借其跨半球的發(fā)射基地(新西蘭+美國)和全產(chǎn)業(yè)鏈能力,已成為美國及其盟友維持太空進入能力的關鍵戰(zhàn)略資產(chǎn)。
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