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撰文：傘，深潮 TechFlow
自從 BTC 和 ETH 的現(xiàn)貨 ETF 通過之后，每日 ETF 資金流入流出成了很多交易員訂盤的核心指標(biāo)。
邏輯很簡單：凈流入代表機(jī)構(gòu)買入看漲；凈流出代表機(jī)構(gòu)拋售看跌。
但問題是，我們每天看到的 ETF 數(shù)據(jù)都是前一天的結(jié)果。
數(shù)據(jù)公布的時(shí)候，價(jià)格往往已經(jīng)先一步兌現(xiàn)了。
那么，有沒有什么辦法可以提前預(yù)知今天的 ETF 是凈流入還是凈流出呢？
有，答案是 ETF 溢價(jià)率。
想驗(yàn)證這個(gè)規(guī)律并不難，回顧即將過去的 2026 年 1 月就是最好的樣本。
截止至 1 月 28 日，美股共有 18 個(gè)交易日。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，Coinbase 上的溢價(jià)指數(shù)只有兩天維持在正值區(qū)域，其余 16 天全部處于水下的負(fù)溢價(jià)狀態(tài)。
對應(yīng)的 ETF 資金流向顯示，這 16 天中有 11 天最終錄得凈流出。
特別是 1 月 16 日至 23 日，負(fù)溢價(jià)率連續(xù)跌破 -0.15%，與之對應(yīng)的是 ETF 市場單周凈流出超 13 億美元，BTC 的價(jià)格也從最高 9.7 萬美元跌至 8.8 萬美元附近。
數(shù)據(jù)來源：sosovalue
讓我們把目光放得更加長遠(yuǎn)一點(diǎn)。
從 2025 年 7 月 1 日到 2026 年 1 月 28 日，共計(jì) 146 個(gè)交易日。
·負(fù)溢價(jià)率出現(xiàn) 48 天，對應(yīng)凈流出 39 天，準(zhǔn)確率 81%。
·正溢價(jià)率出現(xiàn) 98 天，對應(yīng)凈流入 82 天，準(zhǔn)確率 84%。
這就是溢價(jià)率的價(jià)值，讓你可以比更多人更早看到資金在往哪走。
什么是溢價(jià)率
說了半天溢價(jià)率，那么到底什么是溢價(jià)率？
打個(gè)比方。
BTC 是菜市場里的散裝蘋果，BTC 現(xiàn)貨 ETF 是超市里包裝好的蘋果禮盒，每個(gè)禮盒里裝有一個(gè)蘋果。
一個(gè)蘋果在菜市場賣 100 塊，這是凈值（NAV）。
蘋果禮盒在超市賣多少錢，取決于供需關(guān)系。
買的人多，禮盒被炒到 102 塊，這就是正溢價(jià)率，溢價(jià)率 +2%。
賣的人多，禮盒跌到 98 塊，這就是負(fù)溢價(jià)率，溢價(jià)率 -2%。
溢價(jià)率反映的就是 ETF 市場價(jià)格偏離 BTC 真實(shí)價(jià)格的程度。
正溢價(jià)說明市場情緒樂觀，大家搶著買。
負(fù)溢價(jià)說明市場情緒悲觀，大家急著賣。
溢價(jià)率正負(fù)與 ETF 流入流出的關(guān)系
溢價(jià)率不單單是市場的情緒指標(biāo)，它也會成為驅(qū)動資金流向的關(guān)鍵因素。
這中間的關(guān)鍵角色是 AP，也就是授權(quán)參與者，你可以理解為擁有特權(quán)的搬運(yùn)工。
AP 的核心邏輯是無風(fēng)險(xiǎn)套利：他們可以在一級市場申購和贖回 ETF 份額，也可以在二級市場買賣。
只要出現(xiàn)價(jià)差，他們就會搬磚套利。
當(dāng)正溢價(jià)率出現(xiàn)，禮盒比蘋果貴。AP 就會去一級市場買入 BTC，打包成 ETF 份額，然后在二級市場賣出賺取差價(jià)。這個(gè)過程中，BTC 被買入，資金凈流入。
反之當(dāng)負(fù)溢價(jià)率出現(xiàn)，禮盒比蘋果便宜。AP 會在二級市場買入 ETF，拆包贖回成 BTC，然后賣掉 BTC 賺取差價(jià)。這個(gè)過程中，BTC 被賣出，資金凈流出。
所以邏輯鏈條是這樣的：
溢價(jià)率出現(xiàn)→AP 啟動套利→產(chǎn)生申購或者贖回→形成凈流入或凈流出。
而我們每天看到的 ETF 資金數(shù)據(jù)，是結(jié)算后次日才公布的。
溢價(jià)率是實(shí)時(shí)的，資金數(shù)據(jù)是滯后的。
這就是為什么溢價(jià)率能讓你比市場早一步。
如何應(yīng)用溢價(jià)率
現(xiàn)在，我們知道了溢價(jià)率與 ETF 凈流入流出的原理，那我們應(yīng)該怎么應(yīng)用它到我們每個(gè)人的交易計(jì)劃中呢？
首先，溢價(jià)率不是單獨(dú)使用的指標(biāo)。
它可以告訴我們資金的方向但不能告訴我們幅度和持續(xù)性。
這里我建議可以結(jié)合以下幾個(gè)維度一起看。
1.溢價(jià)率的持續(xù)性比單日數(shù)值更重要
單日出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)率，可能只是短期波動。
但是如果連續(xù)多日出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)率，大概率會對應(yīng)連續(xù)凈流出，值得警惕。
回看今年 1 月 16 日至 23 日那五個(gè)交易日的連續(xù)負(fù)溢價(jià)率，對應(yīng)五天凈流出，BTC 跌了近 10%。
2.關(guān)注溢價(jià)率的極端值
一般來說，溢價(jià)率在±0.5%以內(nèi)波動是常態(tài)。
一旦突破±1%，說明市場情緒出現(xiàn)明顯偏離，AP 套利動力變強(qiáng)，資金流動會加速。
3.結(jié)合價(jià)格位置判斷
高位出現(xiàn)持續(xù)負(fù)溢價(jià)率，可能是資金出逃的早期信號。
低位出現(xiàn)持續(xù)正溢價(jià)率，可能是抄底資金進(jìn)場的跡象。
溢價(jià)率本身不構(gòu)成買賣依據(jù)，但它可以幫助你驗(yàn)證當(dāng)下趨勢，或者提前發(fā)現(xiàn)趨勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
寫在最后
最后，有幾點(diǎn)提醒需要注意。
任何指標(biāo)都不是圣杯，溢價(jià)率的有效性是建立在 AP 套利機(jī)制正常運(yùn)作的前提下。
在極端行情中，比如 10.11 暴跌，市場流動性枯竭，套利機(jī)制可能會失效，溢價(jià)率與資金流向的相關(guān)性會下降。
另外，溢價(jià)率只是觀察 ETF 資金動向的窗口之一。
對于成熟的投資者，溢價(jià)率只是拼圖的一塊。
建議結(jié)合以下指標(biāo)進(jìn)行多維交叉驗(yàn)證：
- ETF 持倉量變化：持倉量上升說明機(jī)構(gòu)在累積籌碼，下降說明在減倉。比溢價(jià)率更直接，但數(shù)據(jù)更新有延遲。
- 期貨基差與資金費(fèi)率：基差為正且資金費(fèi)率持續(xù)走高，說明多頭情緒過熱，市場可能過度樂觀。反之則是空頭占優(yōu)。
- 期權(quán)市場的 Put/Call 比率：Put 是看跌期權(quán)，Call 是看漲期權(quán)。比率上升說明市場避險(xiǎn)情緒升溫，下降說明樂觀情緒占主導(dǎo)。
- 鏈上大額轉(zhuǎn)賬與交易所凈流入：大額 BTC 轉(zhuǎn)入交易所，通常意味著拋壓將至。大額轉(zhuǎn)出交易所，說明有人在囤幣。
舉個(gè)例子。
當(dāng)你觀察到：溢價(jià)率連續(xù)為負(fù)，ETF 持倉量下降，同時(shí)交易所凈流入上升。
三個(gè)信號指向同一個(gè)方向：資金在撤離，拋壓在累積。
這時(shí)候至少應(yīng)該提高警惕，控制倉位，而不是抄底。
單一指標(biāo)看不清全貌，多維度交叉驗(yàn)證，才能提高判斷的勝率。
在這個(gè)市場中，觀察的維度越多，信息差就越小，但時(shí)間差永遠(yuǎn)存在。
誰先看到資金的方向，誰就多了一分主動權(quán)。
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