整理 & 編譯：深潮 TechFlow

播客源：Bloomberg Originals

原標(biāo)題：How Circular Deals Are Driving the AI Boom

播出日期：2026 年 1 月 23 日

要點總結(jié)

AI 熱潮無處不在，但其中很大一部分只是表面現(xiàn)象。資金在少數(shù)幾家尚未盈利的公司之間循環(huán)流轉(zhuǎn)。如果這是一場泡沫，并最終破裂，其影響可能會波及所有人，后果不容忽視。

許多人警告，如果 AI 最終被證明是一個泡沫，并發(fā)生破裂，可能會對整個經(jīng)濟造成深遠(yuǎn)影響。Bloomberg Originals 探討了 AI 企業(yè)之間的循環(huán)投資交易，以及這些交易如何構(gòu)成所謂的“終極賭局”。

精彩觀點摘要

循環(huán)投資的具體鏈條

• Nvidia 計劃向 OpenAI 投資高達 1000 億美元，而 OpenAI 同時是 Nvidia 芯片的主要客戶
• OpenAI 租賃 Oracle 的計算服務(wù)，Oracle 本身也是 Nvidia 的客戶——資金在幾家公司之間形成閉環(huán)

盈利困境

• OpenAI、Anthropic 等主要 AI 項目目前均未盈利，每次用戶使用 ChatGPT，OpenAI 可能都在虧損
• Sam Altman 表示公司預(yù)計 2029 至 2030 年才能實現(xiàn)盈虧平衡

基礎(chǔ)設(shè)施競賽

• 摩根士丹利估算，企業(yè)在 AI 數(shù)據(jù)中心上的總投資預(yù)計達 3 萬億美元
• 一座占地 100 萬平方英尺的紡織廠被改造成數(shù)據(jù)中心，改造現(xiàn)有設(shè)施 6 個月可啟動，從零建設(shè)需要 2 年

互聯(lián)網(wǎng)泡沫的前車之鑒

• 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，全球蒸發(fā)約 5 萬億美元
• Amazon 股價用了 8 年才恢復(fù)到泡沫前水平，Cisco 用了 25 年

「太大而不能倒」的擔(dān)憂

• AI 投資熱潮已成為 GDP 增長的重要推動力
• 普通美國人的退休賬戶間接持有這些科技公司股份，風(fēng)險敞口比想象中更廣
• 有人擔(dān)心這可能像 2008 年金融危機——大型機構(gòu)需要巨額資金支持才能避免經(jīng)濟全面崩潰
• 可以說 AI 是華爾街有史以來最大的一次冒險，而華爾街本身就是以敢于冒險聞名，這場投資堪稱“終極賭局”。

AI 熱潮與循環(huán)投資

人工智能 （AI） 正在從華爾街?jǐn)U展到美國的鄉(xiāng)村地區(qū)，成為經(jīng)濟發(fā)展的核心動力。市場對 AI 的潛力充滿信心，認(rèn)為它是一項不會失敗的奇跡。投資者對 AI 的增長預(yù)期非常高，Microsoft、Meta 和 Alphabet 等科技巨頭已經(jīng)投入數(shù)十億美元用于相關(guān)領(lǐng)域的資本支出，并計劃未來進一步增加投資規(guī)模。

AI 的熱潮不僅僅局限于軟件開發(fā)，還帶動了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如，為支持 AI 的發(fā)展，需要建設(shè)更多的數(shù)據(jù)中心，同時保障能源和水資源的供應(yīng)。然而，這個快速發(fā)展的行業(yè)也出現(xiàn)了一些風(fēng)險，特別是資金流動方式。一種新的投資策略正在興起——多達數(shù)十億美元的循環(huán)投資，比如，Nvidia 計劃向 OpenAI 投資高達 1000 億美元，而這些巨額資金在科技巨頭之間循環(huán)流動，形成了類似“旋轉(zhuǎn)木馬”的資金鏈。

盡管如此，AI 的潛力依然巨大。目前約有 80% 的美國企業(yè)已經(jīng)開始使用 AI，這標(biāo)志著一場類似電力或互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)性革命正在發(fā)生。

關(guān)于泡沫問題與復(fù)雜的資金流動

人工智能 （AI） 雖然擁有巨大的潛力，但其盈利能力尚未得到充分驗證。如今，舊金山科技界最關(guān)心的問題是：我們是否處在一個 AI 的投資泡沫中？如果是，那么這個泡沫究竟有多大？一旦破裂會帶來怎樣的后果？這是一個重要的疑問。我們可能正處于 AI 驅(qū)動增長的新時代，也可能面對一個規(guī)?？涨暗耐顿Y泡沫。

所謂“循環(huán)投資”，是指公司之間的資金、產(chǎn)品和服務(wù)在相互流轉(zhuǎn)。例如 Nvidia 計劃向 OpenAI 投資高達 1000 億美元，而 OpenAI 同時也是 Nvidia 芯片的主要客戶。這種資金流動關(guān)系還涉及其他中間商，比如 Oracle。OpenAI 有時會租賃 Oracle 的計算服務(wù)，而 Oracle 本身也是 Nvidia 的客戶。這種復(fù)雜的資金流動關(guān)系使得整個行業(yè)像一張交織的網(wǎng)絡(luò)，涉及眾多知名企業(yè)。

關(guān)于行業(yè)相互依賴與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)競賽的擔(dān)憂

資金在這些公司之間頻繁流轉(zhuǎn)，這種模式雖然沒有原則上的問題，但當(dāng)交易金額過大時，可能導(dǎo)致過度擴張。現(xiàn)在的擔(dān)憂是，這種共生關(guān)系是否會讓整個體系變得脆弱？如果其中某家公司表現(xiàn)不佳或出現(xiàn)問題，是否會影響整個行業(yè)的穩(wěn)定性？

與此同時，大量投資正在涌入數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，推動了全國范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施擴張。我們正經(jīng)歷一場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“軍備競賽”。比如，2025 年的建筑支出在大多數(shù)行業(yè)都呈下降趨勢，但數(shù)據(jù)中心和發(fā)電站的支出卻在增加。許多公司正在充當(dāng) AI 行業(yè)的“基礎(chǔ)建設(shè)者”，積極投入到這些項目中。據(jù)摩根士丹利的最新估算，企業(yè)在 AI 數(shù)據(jù)中心上的總投資預(yù)計將達到 3 萬億美元。

數(shù)據(jù)中心的建設(shè)熱潮：基礎(chǔ)設(shè)施的“鎬頭與鏟子”

當(dāng)前，數(shù)據(jù)中心建設(shè)正處于高速發(fā)展的階段。如果你的業(yè)務(wù)是為數(shù)據(jù)中心提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，那你正處于一個非常有利的位置。市場需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供應(yīng)能力，資金支持充足，行業(yè)前景看好。比如，我們目前所在的設(shè)施曾是一家占地約 100 萬平方英尺的紡織廠，但后來被改造成了數(shù)據(jù)中心。

對數(shù)據(jù)中心的需求幾乎是無止境的，包括電力供應(yīng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及專業(yè)技術(shù)支持等各個方面。這些需求短期內(nèi)不會減緩。對于人工智能行業(yè)來說，時間是關(guān)鍵。如果能夠通過改造現(xiàn)有設(shè)施在 6 個月內(nèi)啟動運營，而不是耗費 2 年時間從零開始建設(shè)全新設(shè)施，無疑是更好的選擇。與此同時，數(shù)據(jù)中心對電力的需求也在推動公用事業(yè)成本的快速增長，甚至超過了通貨膨脹率。尤其是那些專門為數(shù)據(jù)中心提供能源的公用事業(yè)公司和建筑相關(guān)企業(yè)，表現(xiàn)尤為突出。

盈利難題：AI 項目的挑戰(zhàn)與風(fēng)險

然而，快速建設(shè)數(shù)據(jù)中心并不意味著能夠輕松盈利。數(shù)據(jù)中心需要持續(xù)的投資來保持技術(shù)的正常運轉(zhuǎn)，否則很快就會對客戶失去吸引力。到目前為止，主要的 AI 項目仍然處于虧損狀態(tài)。以 OpenAI 為例，每次用戶使用 ChatGPT，OpenAI 可能都會面臨虧損，像 OpenAI 和 Anthropic 這樣的公司目前尚未實現(xiàn)盈利。

OpenAI 的 CEO Sam Altman 表示，公司預(yù)計將在 2029 至 2030 年實現(xiàn)盈虧平衡，但考慮到目前巨額的資金消耗，以及未來還需要投入更多資金建設(shè)數(shù)據(jù)中心和購買計算資源，這一目標(biāo)似乎充滿挑戰(zhàn)。人們擔(dān)心，這些 AI 初創(chuàng)公司是否能夠承擔(dān)如此高昂的成本，尤其是在它們承諾巨額投資建設(shè)數(shù)據(jù)中心的情況下。這些數(shù)據(jù)中心公司可以被視為行業(yè)需求變化的“預(yù)警信號”。如果 AI 產(chǎn)品的需求突然減弱，整個行業(yè)可能會受到影響。盡管目前所有公司都聲稱 AI 產(chǎn)品的需求非常旺盛，但一旦需求下降，問題就會顯現(xiàn)。

歷史的相似性：互聯(lián)網(wǎng)泡沫與 AI 熱潮的對比

要理解今天 AI 熱潮的潛在風(fēng)險，只需回顧 2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。當(dāng)時，互聯(lián)網(wǎng)公司承諾帶來一個充滿希望的新時代，但最終導(dǎo)致了巨額損失。儲蓄被清空、辦公園區(qū)空置，全球蒸發(fā)了約 5 萬億美元的價值?？萍脊墒艿搅俗顕?yán)重的打擊，其中包括許多互聯(lián)網(wǎng)公司。即使是最強大的公司，也花了多年時間才恢復(fù)元氣。例如 Amazon，這家著名的幸存者，其股價在泡沫破裂后用了 8 年才回到之前的水平。而 Cisco 作為一家提供基礎(chǔ)設(shè)施的公司，則用了整整 25 年才恢復(fù)其股價。

這兩次熱潮之間確實存在一些相似之處，比如循環(huán)投資交易的現(xiàn)象。問題在于，AI 熱潮是否會超越普通科技行業(yè)的正常波動，而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

經(jīng)濟影響與“太大而不能倒”的擔(dān)憂

互聯(lián)網(wǎng)泡沫對經(jīng)濟造成了嚴(yán)重打擊，但如果 AI 熱潮崩潰，其影響可能更加深遠(yuǎn)。AI 的投資熱潮已經(jīng)成為 GDP 增長的重要推動力，在關(guān)稅和通貨膨脹的壓力下提振了美國經(jīng)濟。然而，這也讓普通美國人間接暴露在風(fēng)險之中，因為許多人的退休賬戶和其他投資賬戶都持有參與 AI 投資的大型科技公司的股份。

這是否意味著 AI 熱潮已經(jīng)“太大而不能破裂”？目前的擔(dān)憂是，這些公司是否已經(jīng)變得“太大而不能倒”。如果它們失敗，不僅會引發(fā)經(jīng)濟問題，還可能帶來更廣泛的影響。一些人甚至擔(dān)心，這種情況可能像 2008 年的全球金融危機一樣，當(dāng)時大型金融機構(gòu)需要巨額資金支持才能避免經(jīng)濟的全面崩潰。如果 AI 熱潮真的崩潰，美國經(jīng)濟可能會面臨更大的挑戰(zhàn)。

長期展望：AI 的未來依然樂觀

盡管 AI 熱潮帶來了不少風(fēng)險，許多人仍然對其未來充滿信心，因為技術(shù)正在不斷進步。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，許多公司投資鋪設(shè)了光纖電纜，當(dāng)時這些投資看似過剩且浪費，但最終這些光纖成為了互聯(lián)網(wǎng)寬帶的基礎(chǔ)。90 年代建設(shè)的未使用光纖后來對互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。類似地，今天建設(shè)的數(shù)據(jù)中心即使出現(xiàn)暫時的過剩產(chǎn)能，也有可能在未來被充分利用。

當(dāng)然，AI 的發(fā)展可能需要比預(yù)期更長的時間。在這一過程中，雖然一些實力雄厚的公司能夠存活下來，但它們的估值可能會出現(xiàn)較大波動。然而，AI 技術(shù)本身并不會像泡沫一樣突然破裂。盡管某些公司可能無法經(jīng)受住市場的考驗，但 AI 行業(yè)并非一個虛幻的泡沫。它已經(jīng)開發(fā)出了實際的產(chǎn)品，并且展現(xiàn)出了巨大的潛力?？梢哉f AI 是華爾街有史以來最大的一次冒險，而華爾街本身就是以敢于冒險聞名，這場投資堪稱“終極賭局”。