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從東京到紐約的貨幣交易員上周開始重新集結(jié)，引發(fā)了一場(chǎng)拋售潮，導(dǎo)致美元錄得自特朗普4月發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)以來最劇烈的下跌。在金融市場(chǎng)中，這被稱為“貨幣貶值交易”；而在另一些人看來，這等同于拋售、避險(xiǎn)，甚至是對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的“悄然退出”。
問題的核心再次指向特朗普。在其第二個(gè)任期內(nèi)，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)已累計(jì)下跌近12%，觸及2022年以來的最低水平。由于他再次威脅加征關(guān)稅、試圖恐嚇美聯(lián)儲(chǔ)降息、聲稱對(duì)西半球擁有主導(dǎo)權(quán)，并因推動(dòng)美國(guó)接管格陵蘭島而與歐洲盟友對(duì)抗，許多投資者決定削減美元頭寸。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的政治極化和日益增長(zhǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也令形勢(shì)雪上加霜。
市場(chǎng)目前普遍懷疑：盡管美國(guó)官員口頭上堅(jiān)持“強(qiáng)勁美元政策”，但政府實(shí)際上渴望——或至少不會(huì)阻礙——通過弱勢(shì)本幣來提升美國(guó)產(chǎn)品在海外的競(jìng)爭(zhēng)力。這一觀點(diǎn)正逐步成為共識(shí)。特朗普“美國(guó)優(yōu)先”的零和世界觀以及對(duì)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)秩序的摒棄，正為長(zhǎng)期增持美國(guó)資產(chǎn)的外國(guó)投資者帶來新風(fēng)險(xiǎn)，而這些投資者此前通過購買數(shù)萬億美元的國(guó)債，支撐了美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
ING銀行駐紐約的研究主管加維（Padhraic Garvey）表示，美元正沿著阻力最小的路徑走弱。他指出，這似乎是政府不言而喻的偏好，但前提是貶值速度不能過快，也不能達(dá)到令人不安的水平。
結(jié)構(gòu)性修正或已開啟
盡管美元本月整體走低，但周五獲得了一些支撐。特朗普提名為沃什（Kevin Warsh）接替鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)認(rèn)為沃什降息的可能性低于其他候選人。
在特朗普重返白宮后，曾有預(yù)測(cè)稱其反復(fù)無常的政策會(huì)削弱對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信心，但這些擔(dān)憂起初被證明是過度的。在2025年上半年經(jīng)歷大幅下跌后，隨著特朗普縮減關(guān)稅規(guī)模、美股科技股持續(xù)上漲以及經(jīng)濟(jì)保持韌性，美元在去年余下時(shí)間里基本企穩(wěn)。
然而，特朗普的不可預(yù)測(cè)性正重新燃起投資者的興趣，促使他們通過多元化配置撤離美國(guó)，為潛在的更深幅度的美元下跌埋下種子。
Eurizon SLJ Capital聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂芬·詹（Stephen Jen）警告稱，一場(chǎng)“結(jié)構(gòu)性的美元修正”可能正在進(jìn)行中。朱利葉斯·貝爾銀行的研究主管門克（Carsten Menke）也指出，“貶值交易”已全面回歸。
資本流向逆轉(zhuǎn)
PIMCO投資組合經(jīng)理達(dá)萬（Pramol Dhawan）表示，美元貶值可能促使海外投資者減少購買美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)而投資其本國(guó)市場(chǎng)。去年，MSCI非美市場(chǎng)指數(shù)上漲了近30%，漲幅幾乎是標(biāo)普500指數(shù)的兩倍。他認(rèn)為，這不是短期噪音，而是制度性的轉(zhuǎn)變，自動(dòng)累積美元的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。
美元最近的一波跌勢(shì)始于上周初。特朗普威脅除非丹麥將格陵蘭島控制權(quán)移交給美國(guó)，否則將對(duì)歐洲盟友征收關(guān)稅，這引發(fā)了股市拋售。即使他后來有所讓步，跌勢(shì)仍在繼續(xù)。本周二，特朗普向媒體表示他認(rèn)為目前的匯率水平對(duì)商業(yè)有好處，這被視為支持弱勢(shì)美元的信號(hào)，進(jìn)一步火上澆油。
盡管財(cái)政部長(zhǎng)貝森特隨后在CNBC上試圖糾正，稱政府繼續(xù)支持強(qiáng)勁美元，且未干預(yù)日元匯率，從而暫時(shí)阻止了美元連續(xù)四天的下跌，但市場(chǎng)的疑慮并未消除。
風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇
并非所有人都對(duì)美元下跌感到恐慌。
Renaissance Macro Research的經(jīng)濟(jì)研究主管杜塔（Neil Dutta）認(rèn)為，美元下滑主要是由于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，而非對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的根本性重新評(píng)估。他指出，美元在極度不確定時(shí)期所享有的極端避險(xiǎn)溢價(jià)正隨著環(huán)境改善而消退。
從特朗普的角度看，較弱的匯率有助于在11月中期選舉前提振出口和整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡管這可能引發(fā)通脹并加劇民眾的生活成本壓力。特朗普周二表示，日本等國(guó)過去一直利用貨幣貶值獲取不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大和制造業(yè)崗位流失。
嘉信理財(cái)固定收益首席策略師瓊斯（Kathy Jones）指出，美元正失去部分避險(xiǎn)光環(huán)，這似乎是向減少以美元為中心的世界緩慢轉(zhuǎn)變。
財(cái)政負(fù)擔(dān)的制約
美國(guó)面臨著明顯的風(fēng)險(xiǎn)。由于約1.8萬億美元的預(yù)算缺口，政府仍依賴外國(guó)投資者購買國(guó)債。如果信心喪失，美國(guó)將被迫支付更高利率來吸引買家，這會(huì)波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)并破壞特朗普降低借貸成本的目標(biāo)。
埃里克森資本（Ericsenz Capital）首席投資官Damien Loh認(rèn)為，貝森特重申強(qiáng)本幣政策，反映了政府擔(dān)心特朗普最初標(biāo)榜的全面弱勢(shì)美元政策可能會(huì)失控。
高盛集團(tuán)副主席卡普蘭（Robert Kaplan）總結(jié)道，美國(guó)政府近39萬億美元的債務(wù)最終將對(duì)政府形成約束。當(dāng)債務(wù)規(guī)模如此巨大時(shí)，貨幣的穩(wěn)定性可能比出口增長(zhǎng)更重要，美國(guó)終究會(huì)追求一個(gè)穩(wěn)定的美元。
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