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高盛交易部門負(fù)責(zé)人Mark Wilson表示，盡管市場近期出現(xiàn)劇烈波動，但投資者不應(yīng)過度解讀這場"持倉清洗"，因為年初至今推動市場的核心驅(qū)動因素并未發(fā)生實質(zhì)性改變。
市場本周創(chuàng)下多項極端紀(jì)錄。微軟遭遇史上第二大單日市值損失，SAP暴跌16%，白銀單日重挫30%。白銀ETF SLV的名義交易量超過320億美元，黃金ETF GLD連續(xù)兩個交易日成交額超過300億美元。白銀波動率飆升至僅在全球金融危機(jī)和新冠疫情封鎖期間出現(xiàn)過的極端水平。
Wilson在周度報告中指出，評估此次調(diào)整的嚴(yán)重程度時，應(yīng)將其與1月以來的漲幅相提并論。他強(qiáng)調(diào)，美元走勢延續(xù)、AI投資熱情不減、美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁以及地緣政治重塑等關(guān)鍵變量均未改變。年初至今的市場表現(xiàn)依然反映這些核心趨勢——稀土漲35%，核能股漲21%，歐洲防務(wù)漲20%。
這場調(diào)整的直接誘因是投資者持倉過度擁擠。總敞口已處于99百分位數(shù)的極端水平，系統(tǒng)化量化策略的表現(xiàn)顯示擁擠度成為突出問題。Wilson認(rèn)為，此次快速回調(diào)更多是技術(shù)性調(diào)整，而非基本面邏輯的轉(zhuǎn)變。
大型股票劇烈波動創(chuàng)紀(jì)錄
市場本周的波動幅度令人瞠目。微軟單日下跌10%，遭遇史上第二大市值損失，但同時創(chuàng)下有史以來最高的名義成交額。SAP暴跌16%，同樣伴隨創(chuàng)紀(jì)錄的交易量。漲幅方面同樣驚人，Meta上漲10%，Verizon飆升11%。
貴金屬市場的波動更為極端。白銀單日暴跌30%，SLV ETF交易量超過320億美元。GLD黃金ETF連續(xù)兩個交易日成交額均超過300億美元。Wilson在本周早些時候的電話會議上開玩笑稱，他將金屬交易主管介紹為"模因股票交易主管"，但實際上即使是模因股票也從未出現(xiàn)過如此巨大的交易量。
白銀波動率飆升至僅在全球金融危機(jī)最黑暗時期和新冠疫情封鎖期間才見過的水平。這種極端波動反映了杠桿、散戶狂熱和動量追逐的碰撞。
年初核心驅(qū)動因素未變
Wilson強(qiáng)調(diào)，從大局來看，年初至今推動市場的最大變量和驅(qū)動因素并未真正改變。美元走勢持續(xù)延伸，隨著美元價格挑戰(zhàn)千禧年以來的區(qū)間以及新任美聯(lián)儲主席開始闡述其政策路徑，后續(xù)演變將令人著迷。
對AI的關(guān)注度依然高漲，不斷擴(kuò)大的資本支出意圖印證了這一點。Meta今年的資本支出現(xiàn)已達(dá)到1800億美元，這預(yù)示著未來將產(chǎn)生顛覆性影響。所有跡象都表明美國經(jīng)濟(jì)增長動能持續(xù)強(qiáng)勁。不斷變化的地緣政治秩序正在推動對"主權(quán)"的全新優(yōu)先排序，涵蓋國防、供應(yīng)鏈和工業(yè)產(chǎn)能等領(lǐng)域。
年初至今的市場記分牌反映了這些關(guān)鍵趨勢——稀土上漲35%，核能股上漲21%，歐洲防務(wù)上漲20%，銅礦股上漲18%，美國防務(wù)上漲17%，高貝塔12個月贏家上漲17%。沒有哪個交易比白銀和黃金更好地捕捉了貨幣貶值、再通脹和地緣政治情緒。
持倉過度擁擠觸發(fā)調(diào)整
Wilson指出，投資者持倉的極端程度不容忽視?？偝跀?shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了一段令人印象深刻的強(qiáng)勁廣泛回報期后，投資者持倉已大幅擴(kuò)張。凈敞口和多空比率相對不那么令人擔(dān)憂，但從系統(tǒng)化量化策略年初至今的表現(xiàn)來看，擁擠度確實成為問題。
半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備目前占對沖基金凈風(fēng)險敞口的12%。兩年前這一比例僅為1%，而軟件板塊則從2022年的18%降至目前的僅3%。超大規(guī)模云服務(wù)商的支出再次上調(diào)，持倉處于創(chuàng)紀(jì)錄極端水平，半導(dǎo)體仍是主要焦點。
Wilson表示，盡管1月份增加了許多新的宏觀討論維度——包括美國流動性問題、日元利率大幅波動、美聯(lián)儲"利率檢查"、大宗商品價格上漲引發(fā)的通脹擔(dān)憂以及中東不確定性因素再次升高——但所有這些因素都不應(yīng)掩蓋投資者持倉已經(jīng)過度擴(kuò)張的事實。因此，此次調(diào)整的嚴(yán)重程度應(yīng)與月初以來漲幅的幅度相對照來評估。
堅持年度六大核心觀點
進(jìn)入新年一個月，盡管出現(xiàn)大量新信息，Wilson表示他仍堅持12月中旬為全年制定的6個核心觀點。
首先，AI故事在市場中已經(jīng)結(jié)束了"開始的終結(jié)"階段。大部分AI價值創(chuàng)造歸于大型語言模型的觀點，以及所有與AI相關(guān)事物的全面牛市可能已經(jīng)結(jié)束。對受益者的甄別即將變得更加嚴(yán)格。
其次，即將上任的美聯(lián)儲主席任命可能被證明是市場的關(guān)鍵事件，應(yīng)繼續(xù)對沖法幣貶值和美元走弱的前景。
第三，銅突破至歷史新高有充分理由，硬資產(chǎn)在投資組合中占有非常有價值的位置，尤其是那些與基礎(chǔ)設(shè)施需求趨勢相關(guān)的資產(chǎn)。
第四，鑒于市場的現(xiàn)有格局，多元化現(xiàn)在是讓你充分投資于股票市場值得付出的代價，無論是地理還是因子層面，2025年已經(jīng)證明了這一點。
第五，歐洲大盤股不等同于歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)，目前歐洲股票定價的前景已經(jīng)相當(dāng)黯淡。
第六，需要持續(xù)關(guān)注的問題是："是否具備股市泡沫的條件？"
此外，Wilson提出了三個新興主題。英國房地產(chǎn)股票交易價格較資產(chǎn)凈值折價超過30%，新寫字樓和零售供應(yīng)幾乎不存在，租金已相應(yīng)拐點上升。其次，歐洲股市在美元走弱時難以在整體層面取得太大進(jìn)展，因為對每股收益的拖累很大。第三，半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備現(xiàn)在占對沖基金凈風(fēng)險的12%，而軟件已從2022年的18%降至今天的僅3%，在某個時刻精選這些趨勢的一致性將創(chuàng)造真正的機(jī)會。
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