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迪士尼最新季報(bào)顯示營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，但利潤(rùn)受成本攀升與稅務(wù)負(fù)擔(dān)拖累。
2月2日，迪士尼公布的2026財(cái)年一季度財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)5%的同比增長(zhǎng)，達(dá)到259.8億美元，歸母凈利潤(rùn)則同比下降6%至24.0億美元，攤薄后每股收益為1.34美元，同比下滑4%。利潤(rùn)端主要受到娛樂(lè)內(nèi)容成本上升、體育版權(quán)費(fèi)用增加及一次性稅務(wù)調(diào)整等因素的拖累。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，“體驗(yàn)”板塊（主題樂(lè)園、度假區(qū)及郵輪業(yè)務(wù)）仍是核心利潤(rùn)引擎，收入同比增長(zhǎng)6%至100.1億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)亦增長(zhǎng)6%至33.1億美元，占公司整體分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（46.0億美元）的比重超七成。
相比之下，“娛樂(lè)”分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比大幅下滑35%至11.0億美元，“體育”分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降23%至1.91億美元，對(duì)整體盈利質(zhì)量形成拖累。
本季度財(cái)報(bào)受兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響顯著：一是自2025年10月起并表的Fubo（由Hulu Live TV部分資產(chǎn)與Fubo合并而成）帶來(lái)約3億美元新增收入，但也同時(shí)產(chǎn)生3.07億美元的非現(xiàn)金稅務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致有效稅率由上年同期的27.8%上升至32.7%；二是印度Star India交易完成后轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算，其合資企業(yè)當(dāng)季仍錄得2800萬(wàn)美元的權(quán)益法虧損。
現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由上年同期的32.1億美元大幅下降至7.35億美元。管理層指出，主要原因?yàn)槎愂占兄Ц叮ò又菀盎鹣嚓P(guān)稅收延期的補(bǔ)繳）以及娛樂(lè)與體育內(nèi)容支出的增長(zhǎng)。盡管如此，公司仍持續(xù)強(qiáng)化股東回報(bào)，當(dāng)季完成20.3億美元的股票回購(gòu)，并將股息提高至每股0.75美元（本季度兩次派息合計(jì)約26.5億美元）。
娛樂(lè)板塊:內(nèi)容成本激增侵蝕利潤(rùn)率
娛樂(lè)分部收入為116.1億美元，同比增長(zhǎng)7%，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降35%至11.0億美元，主要受到院線發(fā)行與營(yíng)銷投入增加、以及流媒體相關(guān)內(nèi)容成本上升的拖累。
收入增長(zhǎng)主要來(lái)自訂閱與分成費(fèi)，該部分收入為72.5億美元，同比增長(zhǎng)8%。增長(zhǎng)主要由有效費(fèi)率提升、Fubo并表貢獻(xiàn)及訂閱用戶增長(zhǎng)推動(dòng)，但部分被Star India交易影響以及與某分銷商的短期停播所抵消。
廣告收入為17.8億美元，同比下降6%，主要受Star India交易與費(fèi)率降低的雙重拖累，盡管展示量提升與Fubo并表形成一定對(duì)沖，但政治廣告減少也對(duì)同期表現(xiàn)造成壓力。內(nèi)容銷售收入為19.4億美元，同比增長(zhǎng)22%，主要由院線發(fā)行帶動(dòng)，本季重點(diǎn)影片包括《瘋狂動(dòng)物城2》《阿凡達(dá)：火與灰》《鐵血戰(zhàn)士：荒野》及《創(chuàng)：戰(zhàn)神》等。
成本方面，節(jié)目制作與內(nèi)容成本同比上升15%至63.1億美元，增量主要來(lái)自院線發(fā)行相關(guān)成本、Fubo并表及流媒體訂閱分成類授權(quán)費(fèi)用上升。銷售與管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)14%至26.3億美元，主要因院線與流媒體業(yè)務(wù)營(yíng)銷支出增加。管理層明確指出，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑的核心原因在于“院線發(fā)行業(yè)績(jī)較上年同期走弱”，疊加內(nèi)容與營(yíng)銷成本的結(jié)構(gòu)性上漲。
體育板塊：廣告回暖難抵訂閱下滑與版權(quán)成本壓力
體育分部收入為49.1億美元，同比微增1%，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降23%至1.91億美元。其中，訂閱與分成費(fèi)為29.8億美元，同比降低2%，主要受訂閱用戶減少、與某分銷商的短期停播以及Star India交易影響，雖有效費(fèi)率提升帶來(lái)6%的對(duì)沖，但未能完全抵消下滑。廣告收入為14.8億美元，同比增長(zhǎng)10%，主要得益于費(fèi)率提升8%的拉動(dòng)。
節(jié)目與制作成本同比上升2%至41.3億美元，主要源于合同費(fèi)率上調(diào)和新增體育版權(quán)成本，但NBA常規(guī)賽場(chǎng)次減少及新協(xié)議下賽事版權(quán)成本的確認(rèn)節(jié)奏對(duì)當(dāng)季成本增速形成一定緩沖。整體來(lái)看，體育業(yè)務(wù)的短期表現(xiàn)更接近于“價(jià)格與版權(quán)成本的賽跑”：廣告定價(jià)回升有助于改善收入端，但在訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)受行業(yè)削減有線電視及渠道摩擦影響的背景下，利潤(rùn)彈性仍受成本端的剛性約束。
體驗(yàn)板塊：門(mén)票與客單價(jià)齊升，郵輪新增運(yùn)力帶動(dòng)“住宿與度假”高增
體驗(yàn)分部延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入達(dá)100.1億美元，同比增長(zhǎng)6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同步增長(zhǎng)6%至33.1億美元。
收入增長(zhǎng)主要來(lái)自多個(gè)板塊的共同拉動(dòng)：主題樂(lè)園門(mén)票收入為33.0億美元，同比增長(zhǎng)7%，主要由人均票價(jià)提升4%及到訪人數(shù)增長(zhǎng)2%驅(qū)動(dòng)；度假區(qū)與旅行收入為24.1億美元，同比增長(zhǎng)9%，核心增量來(lái)自郵輪新增“乘客天數(shù)”，對(duì)應(yīng)2024年12月投入運(yùn)營(yíng)的“Disney Treasure”及2025年11月投運(yùn)的“Disney Destiny”；園區(qū)商品及餐飲收入為23.5億美元，同比增長(zhǎng)8%，主要受客單價(jià)提升3%以及客流與銷量增長(zhǎng)2%的共同推動(dòng)。
關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，美國(guó)本土樂(lè)園到訪人數(shù)同比增長(zhǎng)1%，人均消費(fèi)提升4%，酒店入住率為87%（上年同期85%）；國(guó)際樂(lè)園到訪人數(shù)增長(zhǎng)6%，人均消費(fèi)增長(zhǎng)2%，酒店入住率同樣為87%（上年86%）。
成本方面，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)6%，主要受人工與基礎(chǔ)設(shè)施成本受通脹影響、新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)及支持成本上升等因素推動(dòng)。折舊與攤銷費(fèi)用同比上升12%至7.59億美元，公司明確表示增長(zhǎng)主要由迪士尼郵輪航線折舊增加所致。
現(xiàn)金流、內(nèi)容投入與資本開(kāi)支：稅款集中支付壓低經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，F(xiàn)Y2026投入指引上調(diào)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為7.35億美元，較上年同期的32.1億美元顯著下降。除因稅收支付集中帶來(lái)的影響外，公司同時(shí)指出娛樂(lè)與體育內(nèi)容投入的增加也對(duì)現(xiàn)金流形成壓力。當(dāng)季內(nèi)容資產(chǎn)攤銷合計(jì)72.1億美元（上年同期66.1億美元），公司預(yù)計(jì)2026財(cái)年全年制作與版權(quán)內(nèi)容支出（含體育版權(quán)）約為240億美元。
資本開(kāi)支方面，當(dāng)季投入30.1億美元用于園區(qū)、度假區(qū)及其他物業(yè)投資（上年同期為24.7億美元），增量主要投向郵輪運(yùn)力擴(kuò)張及園區(qū)新項(xiàng)目建設(shè)。公司預(yù)計(jì)2026財(cái)年資本開(kāi)支將升至約90億美元（2025財(cái)年為80億美元），增長(zhǎng)主要來(lái)自園區(qū)與度假區(qū)的擴(kuò)建及新景點(diǎn)投入。
資本運(yùn)作與股東回報(bào)：回購(gòu)提速、分紅上調(diào)，短債抬升但流動(dòng)性仍充足
公司在本季度共回購(gòu)1846萬(wàn)股股票，總計(jì)耗資20.3億美元。截至期末，董事會(huì)授權(quán)的剩余可回購(gòu)股份約為3.21億股。公司已明確將2026財(cái)年的回購(gòu)目標(biāo)設(shè)定為70億美元。在分紅方面，本季宣布每股股息為0.75美元（2025財(cái)年為每股0.50美元），權(quán)益表中體現(xiàn)當(dāng)季宣告股息總額約26.5億美元，對(duì)應(yīng)期內(nèi)實(shí)施的兩次派息安排。
債務(wù)方面，期末借款總額為466.4億美元，其中一年內(nèi)到期或?qū)儆诹鲃?dòng)部分的債務(wù)為108.2億美元，較上季末明顯上升。公司披露其擁有122.5億美元的未動(dòng)用銀行授信額度，并強(qiáng)調(diào)其利息覆蓋率約束條款“仍具備顯著安全余量”。
交易與整合：Fubo并表帶來(lái)增收與稅務(wù)一次性影響，ESPN引入NFL資產(chǎn)為后續(xù)變量
Fubo交易已于2025年10月29日完成并表。迪士尼將旗下部分Hulu Live TV資產(chǎn)與Fubo合并，持有合并后實(shí)體70%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益與投票權(quán)，并擁有董事會(huì)多數(shù)席位任命權(quán)。交易初始估值約13億美元，產(chǎn)生約15億美元商譽(yù)及4億美元可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)。并表當(dāng)季為迪士尼貢獻(xiàn)約3億美元收入，同時(shí)確認(rèn)了3.07億美元的非現(xiàn)金稅務(wù)費(fèi)用，對(duì)當(dāng)季每股收益（EPS）形成顯著影響。
作為期后事項(xiàng)，ESPN于2026年1月與NFL達(dá)成資產(chǎn)交易，以出讓10%非控股權(quán)益為代價(jià)，獲得NFL Network等指定資產(chǎn)，該交易估值約30億美元，并包含可在2034年后回購(gòu)或增持股權(quán)的期權(quán)安排。該交易雖未直接體現(xiàn)于本季度損益，但將改變ESPN的股權(quán)結(jié)構(gòu)（迪士尼有效持股比例降至約72%），進(jìn)一步強(qiáng)化公司在體育內(nèi)容與分發(fā)領(lǐng)域的布局。
此外，迪士尼持有37%權(quán)益的印度合資企業(yè)在本季度錄得權(quán)益法虧損2800萬(wàn)美元，仍對(duì)投資收益構(gòu)成小幅拖累。
風(fēng)險(xiǎn)與訴訟：渠道續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)抬頭，反壟斷與證券訴訟仍在推進(jìn)
公司在最新提交的文件中更新了風(fēng)險(xiǎn)因素，將“長(zhǎng)周期內(nèi)容采購(gòu)與分發(fā)合同續(xù)約的不確定性”置于更突出的位置，并特別指出2026財(cái)年多項(xiàng)MVPD（多頻道視頻節(jié)目分發(fā)）協(xié)議續(xù)約可能導(dǎo)致短期甚至長(zhǎng)期的服務(wù)中斷。例如，本季度已因續(xù)約談判未達(dá)成一致，導(dǎo)致YouTube TV出現(xiàn)短期停播。
在訴訟方面，公司仍面臨多重法律壓力。一方面，涉及Disney+訂閱增長(zhǎng)與成本披露的證券集體訴訟已進(jìn)入證據(jù)開(kāi)示階段，審判日期定于2027年8月；另一方面，圍繞虛擬多頻道視頻節(jié)目分發(fā)商（vMVPD）的打包與捆綁條款，公司正應(yīng)對(duì)反壟斷訴訟，其中部分案件已進(jìn)入和解程序但需法院批準(zhǔn)，而與fuboTV訂戶相關(guān)的訴訟及DISH提起的反訴仍在持續(xù)推進(jìn)。
此外，公司在知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)提示中強(qiáng)調(diào)，部分版權(quán)（如《蒸汽船威利》）的陸續(xù)到期，以及AI工具降低內(nèi)容侵權(quán)門(mén)檻的趨勢(shì)，可能對(duì)IP的長(zhǎng)期變現(xiàn)能力及維權(quán)成本構(gòu)成持續(xù)影響。
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