(1).png)
摘要
近日，加拿大 OSFI 發(fā)布了 2026 年流動(dòng)性充足要求新規(guī)，這一決定與當(dāng)前市場(chǎng)普遍的“降息寬松”預(yù)期形成了鮮明沖突。本文以此為切入點(diǎn)，結(jié)合澳洲央行最新加息動(dòng)態(tài)及 2025 年末爆發(fā)的次級(jí)車(chē)貸危機(jī)等多重因素，深度拆解了 2026 年全球流動(dòng)性面臨的幾重考驗(yàn)：
-
政策寬松預(yù)期落空下行為性流動(dòng)性缺口導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩
-
非傳統(tǒng)金融工具和私募信貸領(lǐng)域的持續(xù)承壓
-
宏觀(guān)因素進(jìn)一步催生并積聚市場(chǎng)壓力
-
去美元化進(jìn)程的反復(fù)和全球貨幣缺位帶來(lái)的動(dòng)蕩
注：本文作者趙鑫倩，于加拿大安大略省金融服務(wù)管理局（FSRA）任職高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)分析師，從業(yè)近10年，擁有 CFA 及 FRM 雙證，并曾在《Pure Luxury》等雜志的簽約撰稿。
正文
近日，加拿大金融管理局OSFI發(fā)布了2026年有關(guān)流動(dòng)性充足要求的指引，決定對(duì)多項(xiàng)金融產(chǎn)品采用更為細(xì)分和保守的處理。這似乎與總體趨向利率寬松的宏觀(guān)預(yù)期有所沖突。同時(shí)，加拿大央行、美聯(lián)儲(chǔ)在一月份的利率決議中雙雙決定保持利率不變。更值得關(guān)注的是，澳洲央行2026年的首次議息決議在基于“本國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)狀況”下，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。此前公布的澳洲12月通脹為3.8%，大幅高于央行所設(shè)定的2%-3%的區(qū)間。
各國(guó)的央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)不確定性，政策上進(jìn)一步寬松的預(yù)期可能落空。另外，盡管多國(guó)利率政策已相繼調(diào)整或進(jìn)入平臺(tái)期，但數(shù)量維度的流動(dòng)性收縮才剛剛進(jìn)入深水區(qū)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)‘穩(wěn)定資金’的重新定義，實(shí)際上在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)開(kāi)啟了一場(chǎng)‘非典型加息’。2026年流動(dòng)性的主導(dǎo)力量可能更多轉(zhuǎn)向市場(chǎng)層面的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緩沖措施。本文將結(jié)合OSFI 2026年政策變化來(lái)分析：基于這種宏觀(guān)預(yù)期，國(guó)際市場(chǎng)可能需要關(guān)注的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
政策寬松預(yù)期落空下行為性流動(dòng)性缺口導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩
各國(guó)議息會(huì)議多次提到的“經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的不確定性上升”，揭示央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)目前市場(chǎng)脆弱的繁榮的多重?fù)?dān)憂(yōu)?？紤]到股市估值高企帶來(lái)的潛在脆弱性；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化缺乏明顯的方向性指引；美聯(lián)儲(chǔ)主席即將換屆導(dǎo)致貨幣政策的情況不明；日本央行可能的利率決議對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響等多重壓力因素共同影響，利率進(jìn)一步大幅下行或融資條件出現(xiàn)顯著寬松的可能受限。因此模擬壓力環(huán)境下投資者可能出現(xiàn)的恐慌性?huà)伿圻M(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性問(wèn)題具有迫切的現(xiàn)實(shí)意義。在新規(guī)中，OSFI對(duì)存款和融資產(chǎn)品做了更細(xì)節(jié)的劃分，意圖反映壓力之下資金的真實(shí)行為，使得假設(shè)的資金流出率更能接近其實(shí)際的穩(wěn)定性。調(diào)整模型假設(shè)，使其能反映壓力狀態(tài)下的資金的真實(shí)流向，做到對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)有的放矢對(duì)維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定、維持市場(chǎng)有序運(yùn)作至關(guān)重要。
非傳統(tǒng)金融工具和私募信貸領(lǐng)域的持續(xù)承壓
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)不是孤立存在的。信用環(huán)境、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等因素都會(huì)作用于流動(dòng)性，并反過(guò)來(lái)被流動(dòng)性所影響。局部領(lǐng)域出現(xiàn)的壓力可能會(huì)波及更廣泛的市場(chǎng)。當(dāng)前市場(chǎng)中的一些信用工具和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口蘊(yùn)含隱形的流動(dòng)性危機(jī)。
此前在利率上行與經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱的雙重壓力下，該領(lǐng)域已然高度承壓。例如2025年9月的次級(jí)車(chē)輛貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)事件直接引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元的汽車(chē)信貸市場(chǎng)健康狀況的廣泛擔(dān)憂(yōu)。涉事機(jī)構(gòu)所發(fā)行的汽車(chē)資產(chǎn)抵押證券（ABS）深度參與美國(guó)的信貸市場(chǎng)，與多家大型機(jī)構(gòu)存在復(fù)雜的資金結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)結(jié)。
該事件促使監(jiān)管部門(mén)重新評(píng)估這個(gè)領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)放貸模式和風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)市場(chǎng)震蕩時(shí)，原本作為穩(wěn)定資金的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可能因觸發(fā)條件（違約，清償?shù)龋┒l(fā)生大規(guī)模贖回從而導(dǎo)致對(duì)沖失靈。OSFI的新規(guī)對(duì)此類(lèi)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和其他新型信用工具的處理做了更詳細(xì)的解釋和澄清，保證了這些復(fù)雜產(chǎn)品基于其特征能夠被充分的納入短期流動(dòng)性指標(biāo)的計(jì)算，進(jìn)行更合理的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)。
投資者應(yīng)著重關(guān)注該類(lèi)別產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于此類(lèi)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性甚至資本金要求升高，已發(fā)行的產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格可能會(huì)面臨下行壓力，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行的同類(lèi)產(chǎn)品可能會(huì)通過(guò)降低利息來(lái)覆蓋更高的流動(dòng)性成本。
宏觀(guān)因素進(jìn)一步催生并積聚市場(chǎng)壓力
我們目前處在一個(gè)技術(shù)上深刻變革、地緣上解體重構(gòu)、貿(mào)易上全球聯(lián)動(dòng)向區(qū)域化轉(zhuǎn)變、能源上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)洗牌重組的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。每個(gè)層面的變革結(jié)果都會(huì)對(duì)全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
當(dāng)前AI和自動(dòng)化帶來(lái)的新技術(shù)革命已然深刻植根經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，對(duì)各個(gè)行業(yè)或造成不同程度的沖擊，或帶來(lái)強(qiáng)勁的供給需求。也因此造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的矛盾甚至兩極化趨勢(shì)：各行業(yè)之間流動(dòng)性的需求出現(xiàn)了顯著的分化，極大的增加了未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性。
以美國(guó)為中心的后冷戰(zhàn)全球秩序正在重構(gòu)。中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)主導(dǎo)全球貿(mào)易、科技與安全政策走向。同時(shí)歐洲受其經(jīng)濟(jì)困境的制約影響力下降，中等強(qiáng)國(guó)（如南亞、海灣國(guó)家、東南亞國(guó)家）受益于供應(yīng)鏈重構(gòu)和區(qū)域化進(jìn)程影響力上升。新秩序構(gòu)建過(guò)程中的地區(qū)沖突可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。全球經(jīng)濟(jì)自由貿(mào)易共生共長(zhǎng)階段終結(jié)，結(jié)構(gòu)性增速將放緩。資本流動(dòng)已經(jīng)不單純?nèi)Q于回報(bào)率，地緣政治因素的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更加顯著?，F(xiàn)存的融資渠道尤其是跨境流動(dòng)性的傳導(dǎo)可能會(huì)被影響，因此跨境經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)或者長(zhǎng)期依賴(lài)國(guó)際融資渠道的主體或承壓。待重構(gòu)完成后，區(qū)域性集團(tuán)內(nèi)部一體化將在多個(gè)領(lǐng)域全方位形成新的協(xié)同效應(yīng)。
在地緣政治的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響下，全球供應(yīng)鏈效率下降；加上關(guān)稅武器化對(duì)物價(jià)產(chǎn)生的直接沖擊，反向作用于已然脆弱的供應(yīng)鏈，使得控制通脹、完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變得難以預(yù)測(cè)。但同時(shí)，現(xiàn)存生態(tài)韌性很強(qiáng)，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定供應(yīng)，為新秩序的建立爭(zhēng)取了時(shí)間。
正是基于多因素共同作用的不確定性，OSFI在新規(guī)中強(qiáng)調(diào)了在多重宏觀(guān)壓力之下監(jiān)管判斷必要性，允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)自由裁量和即時(shí)評(píng)估市場(chǎng)壓力情景，并作出立時(shí)響應(yīng)和干預(yù)。
去美元化進(jìn)程的反復(fù)和全球貨幣缺位帶來(lái)的動(dòng)蕩
在當(dāng)前的全球貿(mào)易中，美元雖然仍處在主導(dǎo)地位，但其結(jié)構(gòu)性的變化已不可逆：美元唯一性正在逐步喪失，多重替代選項(xiàng)涌現(xiàn)。
根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比持續(xù)下降，已從 2000 年約 70% 下降至2025 年約57%，為20 世紀(jì) 90 年代中期以來(lái)的最低水平。同時(shí)黃金也迎來(lái)了結(jié)構(gòu)性的系統(tǒng)增持：2022年以來(lái)，在美國(guó)與歐盟凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的事件驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)“美元資產(chǎn)的政治條件性”有了更清晰的認(rèn)知，因此黃金正在承接因此造成的美元的信任流失。
同樣對(duì)俄羅斯的制裁催生了能源、原材料與物流貿(mào)易的雙貨幣體系，中國(guó)的 CIPS 與俄羅斯的SPFS 作為SWIFT 的部分替代方案投入使用，在實(shí)際操作層面幾乎完全棄用美元結(jié)算。金磚各國(guó)作為系統(tǒng)重要性商品出口國(guó)建立了基礎(chǔ)設(shè)施層面的替代性支付渠道，以構(gòu)建能夠?qū)怪撇玫闹Ц扼w系。原油貿(mào)易中美元的排他性也有所松動(dòng)，正因如此部分催化了美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的軍事行動(dòng)。
目前，世界貨幣體系中并不存在能夠單一替代美元的繼任者，但通過(guò)多重貨幣結(jié)構(gòu)來(lái)分別接替部分美元職能具有很強(qiáng)的可行性。多貨幣儲(chǔ)備體系搭配黃金作為政治中立儲(chǔ)備資產(chǎn)、區(qū)域化范圍通過(guò)其他貨幣（如人民幣等）承擔(dān)部分結(jié)算職能，并逐步搭建的央行數(shù)字貨幣體系將形成新的多極化體系。
對(duì)美元的信任正在從過(guò)去唯一的默認(rèn)的選項(xiàng)過(guò)渡為之一和有條件的信任。這個(gè)過(guò)渡過(guò)程必將伴隨著拉扯和動(dòng)蕩：美元地位受到威脅可能引發(fā)局勢(shì)動(dòng)蕩，作為部分替代職能的貴金屬會(huì)有潛在的價(jià)格波動(dòng)，備選之一的人民幣的存在資本管制和透明度局限性，數(shù)字貨幣的技術(shù)限制和安全性挑戰(zhàn)等因素都可能對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性造成沖擊。美元主導(dǎo)地位的松動(dòng)，本質(zhì)上是在重構(gòu)全球跨境貿(mào)易的流動(dòng)性清算路徑。美元部分缺位會(huì)跨境結(jié)算路徑變長(zhǎng)或變復(fù)雜。金融機(jī)構(gòu)在計(jì)算 流動(dòng)性覆蓋率（LCR） 時(shí)，將必須為“結(jié)算中的資金”預(yù)留更高的風(fēng)險(xiǎn)緩沖，從而直接壓縮了可用于市場(chǎng)的流動(dòng)性。
2026 年并非市場(chǎng)所期待的‘單邊寬松年’。OSFI 的未雨綢繆和各國(guó)央行的謹(jǐn)慎態(tài)度提醒我們：流動(dòng)性管理正在從“政策導(dǎo)向”變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)依賴(lài)”，由“單純看量”轉(zhuǎn)向“深度看質(zhì)”。在多重市場(chǎng)不確定性相互作用的背景下，金融機(jī)構(gòu)的韌性不再單純?nèi)Q于其資產(chǎn)規(guī)模，而取決于其在極端壓力場(chǎng)景下捕捉“粘性資金”的能力。對(duì)于投資者而言，理解這一層面的流動(dòng)性底色，或許是規(guī)避下一場(chǎng)潛在‘震蕩’的關(guān)鍵。
贊
.png)
494
收藏
