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作者：thedefireport
上周五，特朗普正式在白宮簽署《GENIUS法案》，美國史上第一部穩(wěn)定幣法案就此誕生。
穩(wěn)定幣——長期以來被加密貨幣原生用戶視為鏈上金融的支柱——已在美國監(jiān)管機構(gòu)眼中獲得合法地位。
長遠來看，這是加密貨幣的“ChatGPT 時刻”——第一個具有主流實用性和機構(gòu)明確性的加密產(chǎn)品。
01?新立法概要??
《GENIUS法案》可能是加密貨幣歷史上最具影響力的立法。
這項兩黨支持的法案為支付型穩(wěn)定幣建立了首個聯(lián)邦監(jiān)管框架，旨在為價值2600億美元的穩(wěn)定幣市場注入信心、明確性和機構(gòu)合法性。
關(guān)鍵要點：
資產(chǎn)背書：發(fā)行人必須以高質(zhì)量流動資產(chǎn)1:1完全背書其穩(wěn)定幣?？山邮艿膬滟Y產(chǎn)僅限于美元現(xiàn)金、受保險的銀行存款、貨幣市場基金或短期政府債券。USDT目前不符合這一要求。
僅限支付：禁止發(fā)行人向穩(wěn)定幣持有者支付利息。這確保穩(wěn)定幣僅作為數(shù)字現(xiàn)金等價物。我們認為這是對銀行的戰(zhàn)略“讓步”，為銀行在穩(wěn)定幣引發(fā)金融系統(tǒng)更深層次顛覆之前爭取時間。
破產(chǎn)保護：若發(fā)行人破產(chǎn)，穩(wěn)定幣持有者對儲備資產(chǎn)享有優(yōu)先索賠權(quán)。
透明度與審計：發(fā)行人需每月披露儲備情況，并定期接受審計。
反洗錢措施：法案內(nèi)置嚴格的反洗錢和KYC規(guī)則，發(fā)行人需實施《銀行保密法》合規(guī)計劃，驗證客戶身份并報告可疑活動。
監(jiān)管結(jié)構(gòu)：法案授權(quán)聯(lián)邦和州（資產(chǎn)規(guī)模低于100億美元）監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督發(fā)行人，美國財政部為主要監(jiān)管機構(gòu)。
發(fā)行人資格：法案明確允許銀行、金融科技公司甚至大型零售商在明確規(guī)則下發(fā)行自己的穩(wěn)定幣。但法案禁止主要從事科技、社交媒體或電子商務且非“主要從事金融活動”的上市公司發(fā)行穩(wěn)定幣。這意味著Meta、Twitter和Instagram等社交媒體巨頭被禁止推出穩(wěn)定幣。
通過將美元的可靠性與現(xiàn)代公共區(qū)塊鏈網(wǎng)絡相結(jié)合，該法律為穩(wěn)定幣在商業(yè)和金融中的廣泛采用鋪平了道路，同時受到美國監(jiān)管機構(gòu)的嚴密監(jiān)督。 ?
02?對USDC和USDT的影響??
《GENIUS法案》會給Circle帶來優(yōu)勢嗎？
我們認為不會。有人可能認為，由于新法案要求以美元資產(chǎn)1:1背書，而Tether目前不符合這一要求（其資產(chǎn)中有80-85%符合要求，但黃金、比特幣和企業(yè)債務不包括在內(nèi)），Circle會占據(jù)優(yōu)勢。
為何這對Tether不是問題？
根據(jù)法案，如果海外發(fā)行人希望進入美國市場，美國財政部可以進行合規(guī)性比較測試。如果其規(guī)則與美國規(guī)則一致，它們可以繼續(xù)在美國市場運營。
因此，Tether有多種方式可以合規(guī)。我們預計它們會這樣做。
USDC和USDT誰會贏得美國市場？
或許更好的問題是：哪家金融科技公司會率先將穩(wěn)定幣融入主流產(chǎn)品？Circle？Tether？Stripe？Paypal？
我不知道答案，也不知道產(chǎn)品會是什么樣子。但看起來會有很多穩(wěn)定幣發(fā)行人，這將壓低它們的費率。
這意味著贏家很可能是圍繞穩(wěn)定幣提供附加服務的公司。
薪資支付？
智能合約的可編程性+穩(wěn)定幣用于薪資/承包商支付，感覺會成為未來幾年內(nèi)涌現(xiàn)的巨大商機。想象一下，里程碑和時間延遲觸發(fā)對員工和承包商的自動支付。智能合約和公共區(qū)塊鏈處理行政和會計工作。
更快的支付速度、更高的貨幣流通速度、產(chǎn)生收益的貨幣、穩(wěn)定幣最終將解鎖這些潛力。
新興市場
新興市場并非“逐底競爭”。這些是更具吸引力的藍海市場。而Tether在這些市場占據(jù)主導地位。
在這些市場，持有者無需獲得收益。為什么？因為在這些市場，持有穩(wěn)定幣的人只希望持有穩(wěn)定的貨幣，這就是價值所在。例如，在阿根廷，穩(wěn)定幣持有者可以保護自己免受兩位數(shù)甚至三位數(shù)的通貨膨脹影響。
僅通過持有美元穩(wěn)定幣作為儲值手段，這就是他們的“收益”。
我們相信Tether將繼續(xù)主導新興市場，我們還預計Tether與美國政府的關(guān)系將更加緊密。 ?
03?對金融科技公司的影響??
我們相信，未來幾年每一家主要金融科技公司都將推出自己的穩(wěn)定幣。Paypal已率先行動。
我們認為Stripe會是下一個。
Block（Square/Cash App）、Robinhood、SoFi/Chime以及國際金融科技公司也都是可能的候選者。
為什么？
它們擁有龐大的用戶基礎(chǔ)、全球基礎(chǔ)設(shè)施以及強大的資產(chǎn)負債表和銀行合作伙伴。
穩(wěn)定幣將為商家和電子商務客戶提供全球化的、7×24小時的支付通道，成本更低。此外，還能帶來新的收入來源（根據(jù)《GENIUS法案》，金融科技公司將保留收益）。
04?對美國銀行的影響??
銀行正面臨困境，在我們看來，未來的銀行將是基于加密貨幣軌道構(gòu)建的金融科技公司，形態(tài)可能與今天截然不同。
盡管如此，別忘了電子郵件在二十年前已成為主流，但郵局仍在運營。
我們相信銀行也會如此。創(chuàng)新的銀行和金融科技公司將表現(xiàn)良好，而行動緩慢的銀行將在五年后類似于郵局。
為何美國銀行有麻煩？
它們無法創(chuàng)新。不是因為它們不想，而是因為它們太大、官僚作風太重、員工缺乏冒險的激勵、任何在大企業(yè)工作過的人都能理解這一點。它們沒有動力推出穩(wěn)定幣。為什么？因為這會顛覆它們的商業(yè)模式。
銀行的盈利模式是：
吸收存款，
投資存款，
賺取凈利差（資產(chǎn)回報-存款利息）。
如果銀行發(fā)行穩(wěn)定幣，這些資金無法用于放貸。它們不能像美元那樣“神奇地”倍增，對銀行來說，這是“死資本”。當然，我們認為銀行最終仍會發(fā)行穩(wěn)定幣（以賺取利息，抵消部分放貸收入的損失），但最終，它們也不得不與穩(wěn)定幣持有者分享利息。
銀行不會消失——但對于行動緩慢的銀行來說，一場風暴即將來臨?！禛ENIUS法案》只是加速了這一進程。 ?
05?對Visa/萬事達的影響??
提醒一下：穩(wěn)定幣幾乎可以即時結(jié)算、點對點、全球化、成本低廉。
現(xiàn)在，傳統(tǒng)卡支付的成本為200-300個基點，包括發(fā)行人/收單人費用、外匯價差和交換費用。更不用說結(jié)算需要2-3天。
穩(wěn)定幣顯然是更好的產(chǎn)品。
我們認為穩(wěn)定幣將用于商家支付、電子商務、匯款、訂閱、跨境支付、薪資等。
這將完全繞過卡支付軌道，幾乎即時全球結(jié)算。成本僅為傳統(tǒng)卡支付的幾分之一。
你完全可以相信，這對每年2000億美元的卡支付費用產(chǎn)業(yè)構(gòu)成了重大威脅。
為什么？
任何人都可以在公共區(qū)塊鏈上構(gòu)建，Visa/萬事達無法控制這里的基礎(chǔ)設(shè)施。因此，金融科技公司、錢包和穩(wěn)定幣發(fā)行人現(xiàn)在可以訪問全球貨幣流動軌道，無需卡網(wǎng)絡會員資格。
而且它們可以構(gòu)建更好的產(chǎn)品。
當然，Visa和萬事達并未坐以待斃。
它們正在通過以下方式將服務整合到公共區(qū)塊鏈上：
從“僅限卡支付”轉(zhuǎn)向多軌道基礎(chǔ)設(shè)施，以便支持穩(wěn)定幣作為“另一種結(jié)算貨幣”。
合規(guī)性：欺詐檢測、退單/爭議、身份服務。
推出由USDC和PYUSD支持的穩(wěn)定幣品牌卡，這使它們在前端保持相關(guān)性，即使它們不再控制軌道/基礎(chǔ)設(shè)施。
這意味著什么？
穩(wěn)定幣似乎正在迫使Visa/萬事達從“價值轉(zhuǎn)移”網(wǎng)絡轉(zhuǎn)變?yōu)閮H提供“信任和工具”。
卡支付費用的節(jié)省可能惠及商家、穩(wěn)定幣發(fā)行人、消費者以及能夠?qū)⑿路张c穩(wěn)定幣產(chǎn)品整合的金融科技公司。 ?
06?對美元主導地位的影響??
穩(wěn)定幣對美國和美元來說是極其看漲的，簡直是來自加密天堂的救星。
為什么？
Tether去年是美國債務的第五大買家！
如果Tether是一個國家，他們將是美國債務的第18大持有者。
這個故事才剛剛開始。
這可能是一個大膽的觀點。但我們認為，Tether可能成為美元增長史上最重要的創(chuàng)新之一。
我們相信現(xiàn)任政府希望支持Tether在美國及海外的增長。我們必須提到，Cantor Fitzgerald為Tether的儲備提供托管服務。讓我們考慮一下，Tether在全球有4.5億用戶，絕大多數(shù)在美國以外。
當國際用戶購買USDT作為價值儲存時，Tether會購買美國債務。
因此，Tether正在將美國債務的持有者基礎(chǔ)去中心化，從主權(quán)國家轉(zhuǎn)向全球個人，你可以想象美國政府希望與此建立密切關(guān)系。
穩(wěn)定幣不僅在擴展美元的全球網(wǎng)絡效應，它們還在將美國債務的持有者基礎(chǔ)去中心化。
斯科特·貝森特明白這一點。
這就是為什么他成為穩(wěn)定幣和《GENIUS法案》的推銷者。
所有穩(wěn)定幣發(fā)行人對美元都很重要。
但像Tether這樣的海外發(fā)行人尤其重要、這里的新買家來自這里、美元的網(wǎng)絡效應在這里擴展、未被銀行服務的人群在這里被銀行化。
我認為，Tether和美國政府最終將形成非常密切的關(guān)系，密切關(guān)注這一點。 ?
07?小結(jié)
絕大多數(shù)穩(wěn)定幣在以太坊上，更不用說，以太坊已經(jīng)搶占了“穩(wěn)定幣敘事”。
就個人而言，我更喜歡Solana上的USDC，因為用戶體驗更好。盡管如此，今天只有4.2%的穩(wěn)定幣供應在Solana上。
ETH/SOL可能是獲得穩(wěn)定幣敞口的最安全長期方式。
在風險曲線上更靠后的，有兩家具有強大基本面的加密原生公司：Ethena和Sky。
我們喜歡Ethena作為一個高風險/高回報的選擇，你可以查看我們最近對該項目的報道。我們認為《GENIUS法案》將為Ethena等穩(wěn)定幣發(fā)行人創(chuàng)造監(jiān)管套利機會，這些發(fā)行人分享收益。
更不用說USDe需求、ENA價格和ETH未平倉合約（正在上升）之間的相關(guān)性。
數(shù)據(jù)：Glassnode
歸根結(jié)底，加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中的穩(wěn)定幣供應在上升，鏈上流通速度在上升，價格在上升，波動性也在上升。
是時候系好安全帶了。
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