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作者:Santiago Roel Santos
每年,有 3000 億美元 的商業(yè)利潤(rùn)被信用卡手續(xù)費(fèi)吞噬。另有 25 萬(wàn)億美元 的 B2B 支付在代理行系統(tǒng)中緩慢爬行,因電匯費(fèi)、匯率點(diǎn)差和結(jié)算延遲而損失了 3-4% 的價(jià)值。
穩(wěn)定幣被視為解決方案。這個(gè)邏輯沒(méi)錯(cuò),但卻卡在一個(gè)核心問(wèn)題上:消費(fèi)者的行為不會(huì)聽(tīng)從指令而改變。
機(jī)遇確實(shí)存在,只是不在大多數(shù)人關(guān)注的地方。
披露:我的公司投資了應(yīng)用此邏輯的企業(yè)。
刷卡手續(xù)費(fèi)稅(Interchange Tax)
每筆信用卡交易都包含 2-3% 的手續(xù)費(fèi)。商家支付,消費(fèi)者無(wú)感。
對(duì)于利潤(rùn)率為 5% 的零售商,手續(xù)費(fèi)占到了 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的 40%。對(duì)于利潤(rùn)率僅 2% 的雜貨商,手續(xù)費(fèi)甚至超過(guò)了全部利潤(rùn)。這不是四舍五入的誤差,這是由雙頭壟斷(Visa 和 Mastercard)設(shè)定的“稅收”,并以高物價(jià)的形式轉(zhuǎn)嫁給整個(gè)經(jīng)濟(jì)。
Visa 和 Mastercard 每年處理約 15 萬(wàn)億美元的交易額。按 2% 的綜合費(fèi)率計(jì)算,每年從商業(yè)活動(dòng)中榨取了 3000 億美元。
為什么 Costco 是個(gè)例外
大多數(shù)企業(yè)選擇默默承受。Costco 則選擇了拒絕。
20 世紀(jì) 90 年代初,Costco 的 CFO 理查德·加蘭蒂(Richard Galanti)解釋了他們不接受信用卡的原因:“除去管理費(fèi)用后,我們大多數(shù)商品的利潤(rùn)率不到 2%。銀行每筆交易收 2%,如果我們收信用卡,大部分銷(xiāo)售其實(shí)是在賠錢(qián)。”
美國(guó)最受推崇的零售商之一,其整個(gè)商業(yè)模式是建立在逃避現(xiàn)有支付系統(tǒng)之上的。只收現(xiàn)金和支票——這就是刷卡手續(xù)費(fèi)對(duì)商業(yè)經(jīng)濟(jì)腐蝕之深的明證。
Costco 花了 30 年才擁有足夠的籌碼,將手續(xù)費(fèi)談到約 0.4%,而其他人的平均水平為 1.8%。Target 和沃爾瑪也曾嘗試,但無(wú)人能及。
這就是任何依賴(lài)“改變消費(fèi)者結(jié)賬行為”的穩(wěn)定幣理論的問(wèn)題所在:穩(wěn)定幣雖然提供 0% 的手續(xù)費(fèi),但前提是雙方都愿意使用。
為什么消費(fèi)者行為不會(huì)改變
信用卡擁有一道結(jié)構(gòu)性防線:獎(jiǎng)勵(lì)金(Rewards)。那 2% 的返現(xiàn)?正是商家通過(guò)手續(xù)費(fèi)資助的。
高收入家庭偏愛(ài)信用卡而非借記卡的比例為 65% 對(duì) 34%。他們絕不會(huì)為了幫商家省錢(qián)而改用穩(wěn)定幣。這形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán):商家付錢(qián) → 資金變成獎(jiǎng)勵(lì) → 驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者偏好 → 迫使商家接受。
穩(wěn)定幣提供了一個(gè)消費(fèi)者完全沒(méi)有動(dòng)力去使用的替代方案。任何指望消費(fèi)者放棄獎(jiǎng)勵(lì)卡的理論,都是在對(duì)抗根深蒂固的人性和錯(cuò)位的激勵(lì)機(jī)制。更好的做法是:繞道而行。
經(jīng)濟(jì)賬
即使是精明的 CFO,也往往將跨國(guó)支付的摩擦視為“業(yè)務(wù)成本”。電匯費(fèi)、匯率差、代理行延遲——這些通常被埋在 銷(xiāo)售成本(COGS) 中,被視為不可動(dòng)搖的既定事實(shí)。
現(xiàn)在情況變了。
假設(shè)一家年?duì)I收 7500 萬(wàn)美元的美國(guó)工業(yè)分銷(xiāo)商,其中約 3000 萬(wàn)美元用于支付跨國(guó)供應(yīng)商(中國(guó)、越南、墨西哥的工廠)。
目前,這 3000 萬(wàn)美元通過(guò)代理行系統(tǒng)運(yùn)作:
電匯費(fèi): 每筆 35-50 美元。每年 500 筆:1.75萬(wàn) - 2.5萬(wàn)美元。
匯率點(diǎn)差(FX Spreads): 銀行通常在中間價(jià)基礎(chǔ)上加收 2-4%(隱藏在報(bào)價(jià)中)。3000 萬(wàn)美元按 3% 計(jì)算,即 90 萬(wàn)美元。
中間行費(fèi)用: SWIFT 支付經(jīng)過(guò)多個(gè)代理行,每個(gè)環(huán)節(jié)扣除 15-25 美元。
結(jié)算延遲: 3-5 個(gè)工作日。營(yíng)運(yùn)資金被鎖死在運(yùn)輸中。
總計(jì):跨國(guó)交易額的 3-4%。 在 3000 萬(wàn)美元的規(guī)模下,每年有 90萬(wàn) - 120萬(wàn)美元 憑空消失在銀行系統(tǒng)中。
相比之下,穩(wěn)定幣方案:
公司通過(guò) Circle Mint 將美元 1:1 兌換為 USDC,發(fā)送至供應(yīng)商錢(qián)包。
結(jié)算: 幾分鐘內(nèi)。
Gas費(fèi)(礦工費(fèi)): 微乎其微。
供應(yīng)商需要本地貨幣。目前 turnkey 服務(wù)商(如 Bridge 或 BVNK)處理此類(lèi)業(yè)務(wù)的出金成本在 0.5-1.5% 之間。
最保守的估算(Scenario B:發(fā)送方承擔(dān)出金費(fèi)):
舊成本: 約 90 萬(wàn)美元(3% 摩擦)
新成本: 約 30萬(wàn) - 45萬(wàn)美元(1-1.5% 費(fèi)用)
年度節(jié)省:約 45萬(wàn) - 60萬(wàn)美元
營(yíng)運(yùn)資金(Working Capital)
費(fèi)用的節(jié)省是顯性的,而速度優(yōu)勢(shì)可能更重要。
上述分銷(xiāo)商在任何時(shí)刻都有 40萬(wàn) - 60萬(wàn)美元 的資金處于“在途”狀態(tài)。穩(wěn)定幣將結(jié)算窗口從幾天壓縮到幾小時(shí)。
對(duì)于 EBITDA 利潤(rùn)率為 5% 的行業(yè)來(lái)說(shuō),重新部署這 50 萬(wàn)美元意味著:
避免庫(kù)存融資: 按 8-10% 的資本成本計(jì)算,每年節(jié)省 4-5 萬(wàn)美元。
獲取早鳥(niǎo)支付折扣: 許多供應(yīng)商提供 “2/10 net 30” 條款(10天內(nèi)付款減免 2%)。如果錢(qián)被堵在 5 天的電匯路徑上,你很可能錯(cuò)過(guò)這個(gè)年化收益達(dá) 36% 的折價(jià)機(jī)會(huì)。更快的結(jié)算意味著更多的折扣收益。
核心結(jié)論
| 項(xiàng)目 | 傳統(tǒng)銀行系統(tǒng) | 穩(wěn)定幣系統(tǒng) |
| 交易摩擦(3000萬(wàn)美元) | $900,000 | $300,000 - $450,000 |
| 資本成本(在途資金) | $40,000 - $50,000 | 趨近于 $0 |
| 總成本 | $940,000+ | $300,000 - $450,000 |
| 年度節(jié)省 | - | $490,000 - $640,000 |
在 375 萬(wàn)美元的 EBITDA 基礎(chǔ)上,這相當(dāng)于 13-19% 的利潤(rùn)提升。僅僅通過(guò)財(cái)務(wù)后臺(tái)的整合即可實(shí)現(xiàn)。
為什么是現(xiàn)在?
穩(wěn)定幣和跨境摩擦都存在多年了。三件事改變了現(xiàn)狀:
法律明晰化: 直到 2025 年中,穩(wěn)定幣仍處于法律灰色地帶。2025 年 7 月簽署的《GENIUS 法案》 解決了這一問(wèn)題,穩(wěn)定幣現(xiàn)在是被認(rèn)可的、具有明確儲(chǔ)備要求的支付工具。
出金基礎(chǔ)設(shè)施: 兩年前,將 USDC 兌換成越南盾非常困難。今天,Stripe 以 11 億美元收購(gòu) Bridge 等案例表明,基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成熟。
采用率呈復(fù)利增長(zhǎng): B2B 穩(wěn)定幣交易量從 2023 年初的每月不到 1 億增長(zhǎng)到 2025 年中的 30 億美元,兩年翻了 30 倍。
投資邏輯
籌得股權(quán)(PE)的價(jià)值創(chuàng)造方式已經(jīng)發(fā)生了變化。在當(dāng)下的利率環(huán)境下,運(yùn)營(yíng)改進(jìn)是核心杠桿。
大多數(shù)公司將跨境支付成本視為“固定”的。其實(shí)不然。
這部分節(jié)省直接流向 EBITDA。
無(wú)收入風(fēng)險(xiǎn)。
無(wú)需改變消費(fèi)者行為。
不依賴(lài)尚未驗(yàn)證的技術(shù)。
在 Inversion,我們收購(gòu)具有此類(lèi)特征的公司,并將穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施集成到價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃中。對(duì)于有大量跨境業(yè)務(wù)的企業(yè),這能帶來(lái) 13-19% 的運(yùn)營(yíng)阿爾法(Alpha)。
市場(chǎng)仍在爭(zhēng)論穩(wěn)定幣是否會(huì)取代消費(fèi)支付網(wǎng)絡(luò)。那可能很久之后才會(huì)發(fā)生。而眼下的機(jī)會(huì)在 B2B:每年 25 萬(wàn)億美元 的資金正運(yùn)行在為另一個(gè)時(shí)代設(shè)計(jì)的陳舊架構(gòu)上。
正如準(zhǔn)時(shí)制制造改變了工業(yè)——閑置的庫(kù)存就是浪費(fèi);閑置在 5 天結(jié)算窗口中的資金,也是不工作的資金。
穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了準(zhǔn)時(shí)制資金。這就是機(jī)會(huì)所在。
來(lái)源:https://obviously.substack.com/p/stablecoins-the-b2b-opportunity
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