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與當(dāng)年相比，監(jiān)管似乎樂觀了很多。
撰文：ChandlerZ，F(xiàn)oresight News
幣安宣布將于 1 月 28 日上線特斯拉（TSLA）永續(xù)合約，最高支持 5 倍杠桿。該合約追蹤特斯拉公司普通股（納斯達(dá)克股票代碼：TSLA）的價格。
這是幣安在 2021 年 7 月關(guān)閉股票代幣服務(wù)后，首次以明確的產(chǎn)品形態(tài)重返美股市場。產(chǎn)品形態(tài)更迭的背后，折射出的是加密巨頭在合規(guī)高墻之下，對傳統(tǒng)金融邊界的又一次小心翼翼卻野心勃勃的試探。
曇花一現(xiàn)的「股權(quán)代幣」實(shí)驗(yàn)
2021 年 4 月，幣安推出以特斯拉為首個標(biāo)的的股票代幣，核心敘事是讓用戶用更低門檻獲取美股價格波動敞口，并實(shí)現(xiàn)碎片化交易。在當(dāng)時的對外口徑中，股權(quán)代幣是追蹤傳統(tǒng)金融股票之價格表現(xiàn)的代幣，其背后由實(shí)體股票所支撐。
根據(jù)幣安公告，幣安上的特斯拉股票代幣的最小交易規(guī)模，是買賣股票代幣的百分之一，幣安上的每個特斯拉股權(quán)代幣代表特斯拉股票的一股，按照當(dāng)時特斯拉在美股 760 美元的股價，幣安的投資者最低可以 7.6 美元價格買入。特斯拉股權(quán)代幣交易對「TSLA/BUSD」，以 BUSD 計(jì)價、結(jié)算及抵押。用戶必須通過 2 級 KYC（德國用戶 3 級），并禁止中、美、土耳其等國家的用戶交易。
當(dāng)時幣安選擇與德國金融公司 CM Equity AG 和總部位于瑞士的通證化公司 Digital Assets AG 合作開發(fā)的股權(quán)代幣上市交易服務(wù)，有意思的是，2020 年 10 月，F(xiàn)TX 上線了美股代幣交易服務(wù)。合作方依舊是 CM-Equity AG 和 Digital Assets AG。
在幣安推出股權(quán)代幣后，監(jiān)管層的反應(yīng)迅速而猛烈。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）率先發(fā)難，《金融時報(bào)》報(bào)導(dǎo)稱，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）已介入調(diào)查該產(chǎn)品的運(yùn)作模式及適用法規(guī)。德國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu) BaFin 隨后公告指出正合理懷疑幣安有違反證券法的嫌疑。在當(dāng)時的監(jiān)管機(jī)構(gòu)眼中，如果一種資產(chǎn)擁有股票的收益權(quán)和分紅權(quán)，那么無論它披著區(qū)塊鏈的外衣還是叫作「代幣」，它本質(zhì)上就是證券，必須接受最為嚴(yán)格的證券法管轄。
這場監(jiān)管圍剿中，幣安不得不做出妥協(xié)。2021 年 7 月 16 日，在產(chǎn)品上線僅三個月后，幣安宣布停止支持股票代幣，并于同年 10 月徹底清退該業(yè)務(wù)，被視為 DeFi 向 TradFi 發(fā)起正面沖鋒后的慘痛失利。
從商業(yè)與合規(guī)的交叉視角看，當(dāng)年的壓力來源具有典型特征。其一，股票代幣橫跨證券發(fā)行、經(jīng)紀(jì)分銷、交易場所與投資者保護(hù)等多個環(huán)節(jié)，單一平臺難以用同一套牌照覆蓋不同司法轄區(qū)的要求。
其二，投資者對股票代幣化容易產(chǎn)生權(quán)利想象，投票權(quán)、分紅權(quán)、贖回機(jī)制、托管安排等細(xì)節(jié)一旦表達(dá)不清，就會放大爭議與執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)。其三，當(dāng)時全球監(jiān)管對加密行業(yè)的外延擴(kuò)張?zhí)幱诿舾须A段，平臺一旦把觸角伸向傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，監(jiān)管關(guān)注度往往更高。
監(jiān)管變化，重啟股票代幣業(yè)務(wù)
五年后的今天，市場顯然發(fā)生了巨大變化。股票代幣化總市值已突破 10 億美元，在過去一年以來增長超 50 倍，其中 xStock 市值超 6 億美元占 58.3% 的市場份額；Ondo Global Markets 在 BNB Chain 的股票代幣市值增長迅速已超過 5,000 萬美元，與 Ethereum 合計(jì)占 39% 的市場份額。
日前，紐交所宣布將向監(jiān)管機(jī)構(gòu)尋求批準(zhǔn)，以允許企業(yè)發(fā)行以數(shù)字代幣形式呈現(xiàn)的證券。與紐交所目前僅在工作日開放且夜間休市的傳統(tǒng)模式不同，新平臺將提供「7*24 小時」的全天候交易服務(wù)。此外，該平臺將支持即時結(jié)算，并允許投資者使用與美元掛鉤的穩(wěn)定幣為交易提供資金。
據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，為了支持紐交所的生態(tài)系統(tǒng)，洲際交易所（ICE）正在與包括紐約梅隆銀行和花旗在內(nèi)的銀行合作，以此支持其清算所的代幣化存款業(yè)務(wù)。
而在這之前，在特朗普政府轉(zhuǎn)向?qū)用苄袠I(yè)更加友好的政策背景下，TradFi 正在積極吸納 DeFi 的技術(shù)優(yōu)勢。
納斯達(dá)克早在 2025 年 9 月就已向美國證券交易委員會（SEC）提出申請，希望允許投資者交易代幣化版本的股票。而在更廣泛的資產(chǎn)管理領(lǐng)域，美國存托信托清算公司（DTCC）子公司存托信托公司（DTC）已獲得美國證券交易委員會（SEC）無異議函，批準(zhǔn)其在受控生產(chǎn)環(huán)境中提供現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化服務(wù)。DTC 預(yù)計(jì)將于 2026 年下半年開始推出該服務(wù)。摩根大通、高盛、紐約梅隆銀行（BNY Mellon）和道富銀行均已推出了代幣化貨幣市場基金項(xiàng)目，允許客戶持有代表基金份額的數(shù)字代幣。
幣安上線 TSLA 永續(xù)合約，與當(dāng)年的股票代幣相比，更接近傳統(tǒng)意義上的衍生品敞口。對平臺而言，這條路在敘事上依舊指向把 TradFi 資產(chǎn)帶進(jìn)加密場內(nèi)，在法律與合規(guī)上卻更容易把產(chǎn)品放進(jìn)衍生品框架討論，減少對證券發(fā)行與銷售這類敏感問題的正面碰撞。
會帶來新一輪行情嗎？信號意義大于資金變量
如果把問題落回市場交易層面，TSLA 永續(xù)更像一個信號。加密交易平臺仍在尋找與傳統(tǒng)資產(chǎn)連接的新增量，尤其在衍生品這一更熟悉的賽道。其次，代幣化股票這條敘事在行業(yè)里并未熄火，且正在被更合規(guī)的主體接管。
最終市場會給多少溢價，加密市場是否會因?yàn)閹虐裁拦蓸?biāo)的回歸走出獨(dú)立行情，取決于資金是否把它當(dāng)成新的風(fēng)險(xiǎn)載體，以及監(jiān)管是否允許這一類產(chǎn)品在更多地區(qū)、更多標(biāo)的、更多杠桿層級擴(kuò)散。
從優(yōu)勢看，這類產(chǎn)品能把傳統(tǒng)資產(chǎn)的波動率與事件驅(qū)動敘事引入加密場內(nèi)，提升交易選擇與資金效率，并為鏈上資產(chǎn)負(fù)債表提供更多可抵押的價格錨。從風(fēng)險(xiǎn)看，永續(xù)合約機(jī)制本身也帶來基差、資金費(fèi)率與極端波動下的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，交易者承擔(dān)的還有衍生品微觀結(jié)構(gòu)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。
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