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原文標(biāo)題：5 Years Post GameStop
原文作者：@vladtenev
編譯：Peggy，BlockBeats
編者按：
2021 年 1 月 28 日的 GameStop（$GME）交易限制事件，至今仍是美國資本市場最具爭議、也最具象征意義的時刻之一。那一天，Robinhood 等多家券商突然暫停包括 GME、AMC 在內(nèi)的多只「meme 股」買入，卻允許賣出，引發(fā)散戶強烈反彈，并迅速演變?yōu)橐粓鲫P(guān)于市場公平、金融基礎(chǔ)設(shè)施與權(quán)力結(jié)構(gòu)的公共事件。隨之而來的，是國會聽證、集體訴訟、以及圍繞 Robinhood、Citadel Securities 與做市機制的長期信任危機。
五年后，在 2026 年 1 月 28 日這一敏感節(jié)點，Robinhood CEO Vlad Tenev 選擇重提舊事，并發(fā)布長文為當(dāng)年的決策「正名」，顯然并非偶然。一方面，$GME 股價在 1 月中下旬出現(xiàn)溫和反彈、成交量放大，再次點燃 meme 股社區(qū)的情緒；另一方面，X 平臺上 #KenGriffinLied 等標(biāo)簽在 GME/AMC 持有者中再次流行，指責(zé) Griffin 在 2021 年國會作證期間作偽證的爭議再度被翻出。
與此同時，Robinhood 因一些無關(guān)的舉措而面臨新的批評，例如宣布將于 2026 年 1 月 27 日贊助 NASCAR 賽事，以及為做空某些股票（包括 GME）提供 0% 的借貸成本，遭到散戶批評其「再次站在空頭一邊」。Coinbase 等平臺上的 Meme 幣熱潮提到了 2021 年的事件，出現(xiàn)了 $coinbase 等代幣，并提到了 Solana 上的「$Robinhood」或「$GME」等類似代幣。
在這樣的背景下，Tenev 的發(fā)聲既是一次回憶錄式的復(fù)盤，也是一次高度策略性的敘事重塑。他將焦點重新拉回「清算所保證金要求」「T+2 結(jié)算周期」等技術(shù)性制度問題，試圖把 2021 年的危機從「操縱與陰謀」的道德指控，轉(zhuǎn)譯為「過時金融基礎(chǔ)設(shè)施在極端波動下失靈」的系統(tǒng)性問題，并順勢引出他所主張的解法，股票代幣化與實時結(jié)算。
當(dāng)散戶力量、社交媒體動員與高頻、復(fù)雜的金融后臺系統(tǒng)正面相撞，究竟是誰在「按下暫停鍵」？而這一次，以區(qū)塊鏈和代幣化為代表的新基礎(chǔ)設(shè)施，是否真能避免下一個 2021 年，仍有待市場、監(jiān)管與時間共同給出答案。
以下為原文：
發(fā)生了什么？我們又該如何確保這種事情不再重演？
五年前的今天，Robinhood 等多家券商被迫暫停多只 meme 股的買入交易，其中最具代表性的就是 GameStop。這一事件成為近代股市歷史上最離奇、也最引人注目的市場失靈案例之一。
這次為期一天的交易暫停，根本原因在于清算機構(gòu)一套復(fù)雜的風(fēng)險管理規(guī)則，其設(shè)計初衷是為了對沖當(dāng)時美國股票 T+2（兩天）結(jié)算周期所帶來的風(fēng)險。按照這些規(guī)則，經(jīng)紀商必須在 meme 股交易發(fā)生到最終結(jié)算之間，預(yù)先繳納大量現(xiàn)金，以降低系統(tǒng)性風(fēng)險。
當(dāng)緩慢、陳舊的金融基礎(chǔ)設(shè)施，遇上少數(shù)股票中前所未有的交易量與波動性，會發(fā)生什么？結(jié)果就是：巨額保證金要求、交易限制，以及數(shù)以百萬計憤怒的用戶。
想買入 GameStop 的散戶投資者自然怒不可遏。在他們眼中，Robinhood 從「英雄」瞬間變成了「反派」。而那時，我剛剛上任 Robinhood 唯一 CEO 還不到一個月，就迎來了職業(yè)生涯中的第一次重大危機。
在團隊連續(xù) 72 小時晝夜奮戰(zhàn)、解決燃眉之急，并緊急籌集超過 30 億美元以補強資本金之后，我們終于有時間抬起頭來，認真復(fù)盤這場危機。我當(dāng)時立下承諾：我不僅要盡一切努力提升 Robinhood 在類似情境下的韌性，更要推動整個市場體系的改進，確保這種事情不再發(fā)生。
我們強烈呼吁美國股市實現(xiàn)實時結(jié)算。這一努力最終促成了結(jié)算周期從 T+2 縮短至 T+1——可以說，這是 SEC 在 Gensler 任期內(nèi)（盡管爭議不斷）最具實質(zhì)意義的一項改革。
但在一個 24 小時新聞滾動、市場反應(yīng)以「實時」計的世界里，T+1 依然遠遠不夠。尤其是考慮到周五交易實際上意味著 T+3，長周末甚至是 T+4。我們對實時結(jié)算的追求仍在繼續(xù)，但在傳統(tǒng)股票市場中，這條路異常艱難——需要協(xié)調(diào)太多歷史包袱沉重的既得利益方。很明顯，我們需要一種全新的思路。
這正是代幣化（Tokenization）登場的地方。
代幣化，指的是將股票等資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為存在于區(qū)塊鏈上的代幣形式。除了降低成本、原生支持碎片化、實現(xiàn) 7×24 小時交易等優(yōu)勢之外，更重要的是：鏈上股票可以天然享受區(qū)塊鏈的實時結(jié)算特性。
不再存在漫長的結(jié)算周期，意味著系統(tǒng)風(fēng)險大幅下降，清算機構(gòu)和券商承受的壓力也隨之減輕，客戶便能真正按照自己想要的方式、在任何時間自由交易。
我們已經(jīng)在現(xiàn)實中看到了這一模式的可行性。在歐洲，Robinhood 已經(jīng)上線了 2000 多種代表美國上市股票的代幣。這些代幣為歐洲投資者提供了對美股的敞口，并可獲得分紅。未來幾個月，我們還計劃解鎖 7×24 小時交易 以及 DeFi 接入，讓投資者能夠自行托管股票代幣，并探索借貸、質(zhì)押等更多可能性。
隨著優(yōu)勢愈發(fā)清晰，我相信，美國最終擁抱這一技術(shù)只是時間問題。事實上，進展已經(jīng)出現(xiàn)：多家美國主要交易所和清算機構(gòu)，近期都宣布了推進股票代幣化的計劃。
但如果缺乏明確的監(jiān)管框架，這些努力終究難以落地。幸運的是，我們正迎來一個關(guān)鍵窗口期。當(dāng)前 SEC 的領(lǐng)導(dǎo)層正在擁抱創(chuàng)新，并積極推動代幣化相關(guān)的實驗；與此同時，國會也在審議《CLARITY 法案》這一重要的加密立法，它要求 SEC 持續(xù)推進這一技術(shù)路徑，并為代幣化股票制定現(xiàn)代化規(guī)則。立法的意義在于：它可以確保未來的 SEC 不會輕易放棄或推翻當(dāng)下取得的進展。
通過與 SEC 協(xié)作，并借助《CLARITY 法案》推動合理、可行的美國股票代幣化指引，我們可以共同確保：2021 年那樣的交易限制事件，永遠不必再發(fā)生。
讓我們抓住這個時刻，徹底為散戶投資者解鎖實時結(jié)算。
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