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今年迄今為止，美股的波動(dòng)性遠(yuǎn)低于幾乎所有其他資產(chǎn)，貴金屬、貨幣和大宗商品市場的震蕩幅度明顯更大。
2026年的第一個(gè)月，盡管關(guān)于AI泡沫的擔(dān)憂不絕于耳，但真正的起伏卻發(fā)生在別處。黃金飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，隨后在上周五創(chuàng)下自1980年代以來的最大跌幅。由于市場猜測日本將干預(yù)匯市以提振日元，加上美國總統(tǒng)特朗普關(guān)于收購格陵蘭島的言論令交易員感到不安，美元陷入了自4月關(guān)稅引發(fā)的市場崩盤以來最嚴(yán)重的跌勢。石油價(jià)格躍升至去年8月以來的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX）仍低于過去一年的平均水平。
Cboe Global Markets衍生品市場情報(bào)主管Mandy Xu表示：“目前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在推動(dòng)波動(dòng)性上升，這可以從黃金、石油和外匯相對于其他資產(chǎn)類別的波動(dòng)性大幅增加中看出。股市的波動(dòng)主要體現(xiàn)在個(gè)股層面，目前VIX指數(shù)中幾乎沒有計(jì)入宏觀風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
在美國總統(tǒng)特朗普顛覆國際秩序以及攻擊美聯(lián)儲獨(dú)立性導(dǎo)致美元下挫的支撐下，今年黃金的漲勢堪稱壯觀。即便在上周五暴跌9%之后，它仍創(chuàng)下了自1999年以來的最大月度漲幅，在絕對價(jià)格、ETF看漲期權(quán)交易量以及相對于股票的波動(dòng)性方面均創(chuàng)下歷史新高。
衍生品策略師在一份報(bào)告中寫道，美國銀行的專有泡沫風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已達(dá)到極端讀數(shù)，并補(bǔ)充說，此類水平在過去通常與重大市場波動(dòng)有關(guān)。
雖然股指波動(dòng)性仍然受到壓制，但個(gè)股層面卻是另一番景象。微軟在報(bào)告創(chuàng)紀(jì)錄的支出和云銷售增長放緩后暴跌10%。這是因?yàn)椴煌镜墓蓛r(jià)走勢分化，降低了相關(guān)性，從而抑制了整體波動(dòng)率指標(biāo)。
Xu表示：“股票投資者仍專注于財(cái)報(bào)和AI交易的持久性，股票走勢的分化程度處于高位，而隱含相關(guān)性仍接近歷史低點(diǎn)?！?/p>
相比之下，黃金的反彈呈現(xiàn)出所謂的“波動(dòng)率與現(xiàn)貨價(jià)格齊升”的態(tài)勢，類似于AI和股市其他泡沫領(lǐng)域所見的情況。擔(dān)心錯(cuò)過下一波上漲的交易員已將大量資金投入追蹤這種貴金屬的交易所交易基金（ETF）。僅SPDR黃金信托（GLD）在過去八個(gè)月里就吸納了超過200億美元的資金。
事實(shí)上，由于上漲規(guī)模之大以及回調(diào)的可能性，這種貴金屬已不再像避險(xiǎn)資產(chǎn)那樣交易。
根據(jù)Bloomberg Intelligence的數(shù)據(jù)，上周GLD的隱含波動(dòng)率相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)達(dá)到了歷史最高水平?？礉q押注的需求在其看漲/看跌偏度中顯而易見，歸一化后該指標(biāo)飆升至過去一年的高點(diǎn)。
在特朗普提名凱文·沃什擔(dān)任美聯(lián)儲主席后，隨著價(jià)格下滑，金屬市場的波動(dòng)性依然居高不下。
Susquehanna International Group衍生品市場情報(bào)聯(lián)席主管Chris Murphy表示：“這似乎是一個(gè)不太可能讓市場過熱的決定，這顯然是貴金屬遭到拋售的原因。如果你問我什么更可怕，是黃金每天直線上漲，還是在大漲后進(jìn)行盤整，從真正的風(fēng)險(xiǎn)角度來看，我認(rèn)為黃金每天直線上漲更可怕?！?/p>
一些基金一直通過二元期權(quán)和混合產(chǎn)品來利用黃金與股票的關(guān)系。美國銀行負(fù)責(zé)歐洲、中東和非洲地區(qū)奇異期權(quán)及流量的主管、全球混合交易聯(lián)席主管Neeraj Chaudhary表示，鑒于黃金的避險(xiǎn)屬性，黃金與股票的相關(guān)性過去通常在零附近徘徊，但隨著資金流入這兩種資產(chǎn)，該相關(guān)性現(xiàn)已走高。
Chaudhary說，黃金與美元兌日元匯率同步走高已成為最受歡迎的交易之一。他補(bǔ)充道，機(jī)構(gòu)投資者一直活躍于押注黃金上漲/日本利率上升以及黃金上漲/美國利率上升的交易。
交易員們正在押注貨幣出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。在紐約聯(lián)儲對美元兌日元匯率進(jìn)行檢查的消息傳出，以及特朗普表示他不認(rèn)為美元貶值過多的言論發(fā)表后，美元兌日元在幾天內(nèi)下跌超過4%，其隱含波動(dòng)率隨之飆升。
雖然沃什的任命似乎刺破了建立在美元貶值預(yù)期之上的金銀泡沫，但債券市場的反應(yīng)更為平靜。投資者樂于通過iShares 20年期以上美國國債ETF的股票期權(quán)，做空長期國債的波動(dòng)率。
Murphy表示，就長期利率軌跡而言，沃什的任命“消除了雙向的一些潛在尾部風(fēng)險(xiǎn)”?！澳切┏钟胁煌较蛐匝鹤⒌娜爽F(xiàn)在正在平倉?！?/strong>
同樣，Bloomberg Intelligence首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu在給客戶的報(bào)告中寫道，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）的期權(quán)表明美國降息的可能路徑正在收窄。“盡管隱含波動(dòng)率處于多年低點(diǎn)，但更低的實(shí)際波動(dòng)率水平仍在誘導(dǎo)賣盤?！?/p>
盡管如此，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX）仍保持相對穩(wěn)定。雖然較大的看跌期權(quán)偏度與零星的看漲期權(quán)買入表明一些投資者可能正在進(jìn)行對沖，但標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的期限結(jié)構(gòu)仍然是向上傾斜的，表明幾乎沒有從其他市場蔓延過來的即時(shí)擔(dān)憂。
在談到貴金屬崩盤對股市的影響時(shí)，Murphy說：“我并不覺得這種影響蔓延了太多。美國大盤股一直處于‘一場巨大的拉鋸戰(zhàn)’中，將標(biāo)普500指數(shù)拉向不同方向，而后者本身其實(shí)并沒有怎么變動(dòng)?！?/p>
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