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周一的貴金屬市場延續(xù)周五下跌趨勢，現(xiàn)貨白銀單日暴跌7%，現(xiàn)貨黃金暴跌4.7%，一度跌破4500美元關(guān)口。
現(xiàn)在的局面非常清晰：資金獲利了結(jié)，杠桿資金正在被強制出清。多家研究機構(gòu)認(rèn)為，盡管長期的地緣博弈和債務(wù)邏輯未變，但短期內(nèi)，不要試圖在雪崩時伸手去接“帶血的籌碼”。此時的下跌是市場在測試新任美聯(lián)儲主席的底線，也是對前期瘋狂投機情緒的暴力修正。
金銀暴跌：不僅是沃什，更是去杠桿的連鎖反應(yīng)
本次暴跌并非單一因素所致，而是政策預(yù)期、交易擁擠度與交易所干預(yù)的共振。
1. 導(dǎo)火索：沃什獲提名，鷹派預(yù)期升溫。華泰證券與天風(fēng)證券均指出，特朗普提名凱文·沃什（Kevin Warsh）為新任美聯(lián)儲主席是直接觸發(fā)劑。沃什被視為“鷹派”，其核心主張包括“降息+縮表”。天風(fēng)證券補充，沃什曾在2006-2011年任職期間以“通脹鷹派”著稱，市場擔(dān)憂其上任后美聯(lián)儲獨立性危機降溫，導(dǎo)致美元反彈，流動性收緊預(yù)期壓制了貴金屬。
2. 機制性殺跌：交易所聯(lián)手“降溫”。華泰證券與財通證券強調(diào)了交易所干預(yù)的影響。CME（芝商所）和上期所幾乎同時提高保證金比例。CME在1月底連續(xù)兩次上調(diào)黃金和白銀保證金，其中白銀從11%上調(diào)至15%；上期所亦跟進上調(diào)。
財通證券補充了逼倉與期權(quán)Gamma擠壓的因素。截至1月29日，滬銀主力合約虛實盤比高達8.75，顯著高于歷史同期；同時，大量散戶買入看漲期權(quán)，迫使做市商買入期貨對沖，推高價格。一旦交易所強化干預(yù)（如CME針對金銀保證金已上調(diào)6次），資金流出，這種正反饋循環(huán)瞬間逆轉(zhuǎn)為崩塌。此外，白銀ETF持倉量大幅下滑也是重要的調(diào)整信號。
3. 根本原因：極致?lián)頂D的投機倉位與獲利了結(jié)。華泰證券指出，暴跌前有色（尤其是白銀）是全球做多最擁擠的品種。天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，黃金14天RSI指標(biāo)在1月28日突破90，為本世紀(jì)以來首次，顯示極度“超買”。
方正證券監(jiān)測到，1月29日白銀波動率指數(shù)升至111，刷新歷史新高。財通證券認(rèn)為，前期價格極速上漲是由逼倉疊加期權(quán)伽馬擠壓效應(yīng)助推的，一旦情緒反轉(zhuǎn)，去杠桿過程異常慘烈。
4. 宏觀擾動：AI科技股盈利擔(dān)憂。華泰證券還提到，微軟、特斯拉等科技巨頭財報引發(fā)市場對AI投資回報的擔(dān)憂，導(dǎo)致美股risk off（避險）情緒升溫，部分資金為補救股市流動性而拋售貴金屬。
后市行情：長期邏輯未改，短期震蕩難免
盡管短期遭受重創(chuàng)，但各家機構(gòu)普遍認(rèn)為貴金屬的長期牛市邏輯尚未根本逆轉(zhuǎn)。
1. 長期邏輯未變，短期進入震蕩。天風(fēng)證券認(rèn)為，短期內(nèi)黃金將進入寬幅震蕩期，買入情緒偏謹(jǐn)慎。但處于世界競爭格局關(guān)鍵節(jié)點，全球央行對黃金的長線配置需求將繼續(xù)充當(dāng)價格的根本支撐，“黃金的故事”不會就此結(jié)束。 財通證券亦表示，長期邏輯尚未反轉(zhuǎn)。國際市場對美國債務(wù)可持續(xù)性及美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂，依然會推動各國央行及私人部門增持黃金儲備。
2. 政策不確定性仍存。華泰證券維持長期看多觀點，認(rèn)為有色仍是全球制造業(yè)周期、地緣秩序重構(gòu)、AI科技等驅(qū)動因素共振最明顯的品種。
方正證券分析認(rèn)為，后續(xù)市場走勢取決于多重因子的情景演繹。關(guān)鍵變量在于：一是大國博弈的長期性與可能的短期緩和窗口；二是AI技術(shù)推動全要素生產(chǎn)率躍升的實際進程；三是美聯(lián)儲新主席沃什在內(nèi)部政治阻力（如反對提名、內(nèi)部分歧、前政府施壓）下，能否堅守其政策主張（如獨立性、縮表）。
方正證券綜合推演后認(rèn)為，若要貴金屬牛市邏輯徹底逆轉(zhuǎn)，需同時滿足多項嚴(yán)苛條件（如全球生產(chǎn)力迅速革命、沃什強力推行緊縮且未擾亂市場、央行購金需求消退等），這一情景發(fā)生概率極低。因此，貴金屬在經(jīng)歷充分調(diào)整釋放風(fēng)險后，其長期配置價值依然突出，建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)秀、成長潛力明確且估值合理的核心公司。
抄底時機：切勿急于接飛刀，等待波動率回歸
對于投資者最關(guān)心的“何時入場”，各機構(gòu)普遍建議保持耐心，等待波動率回歸。
1. 關(guān)注波動率回落。華泰證券明確警告，短期“抄底”需要謹(jǐn)慎。由于市場波動率維持高位，去杠桿和擠泡沫仍在持續(xù)。 財通證券給出了具體的量化指標(biāo)：建議等待隱含波動率回調(diào)至20%以下，這可能是再次做多的時間點。
2. 參考?xì)v史回調(diào)周期。財通證券復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)指出，近年來黃金階段性見頂后，平均回調(diào)時間約18天，回調(diào)幅度約8%。這為投資者提供了時間窗口的參考。華泰證券建議等待市場波動率從極端高位（如黃金IV>35%）顯著回落，并觀察關(guān)鍵支撐位（如黃金4700美元/盎司） 的企穩(wěn)信號，避免在“雪崩”中伸手接刀。
3. 警惕現(xiàn)貨與期貨價差風(fēng)險。華泰證券特別提示國內(nèi)投資者，滬銀存在補跌空間。暴跌發(fā)生時，滬銀1月30日夜盤封盤價對應(yīng)111美元/盎司，而倫敦銀已跌至85美元/盎司，這意味著滬銀較外盤仍有約30%的溢價空間，需警惕滬銀補跌風(fēng)險。
4. 關(guān)注交割月逼倉風(fēng)險。華泰證券提到，3月是白銀主要交割月，目前CME期貨總持倉量遠高于可交割庫存，需關(guān)注交割月是否會出現(xiàn)逼倉行情，這既是風(fēng)險也是潛在的博弈點。
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