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在AI投資持續(xù)升溫的背景下，1月28日的美股財報之夜，更像是一場關(guān)于資本、回報與執(zhí)行力的集中檢驗。
Meta Platforms(META.O)、微軟(MSFT.O)、特斯拉(TSLA.O)三家公司在同一晚公布業(yè)績，所呈現(xiàn)出的并非簡單的“業(yè)績好壞”，而是圍繞AI這一高度資本密集型賽道，誰在建設(shè)、誰在承擔(dān)成本、誰能證明投入正在轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金回報。
從市場情緒看，財報發(fā)布前的基調(diào)已出現(xiàn)分化。截至1月28日收盤，Meta過去一個月股價上漲0.7%，微軟下跌1.4%，特斯拉跌幅達到9.1%。這意味著，即便同處AI主線，不同商業(yè)模式和階段的公司，已被市場賦予截然不同的預(yù)期。
從商業(yè)邏輯上看，三家公司構(gòu)成了AI價值鏈的不同環(huán)節(jié)。Meta以廣告變現(xiàn)為核心，微軟出售算力與云服務(wù)，特斯拉則銷售硬件，但越來越被市場視為自動駕駛和軟件平臺的期權(quán)。
這種差異，也使得三家公司財報中“資本規(guī)劃”相較短期利潤更受關(guān)注。在當(dāng)前的AI周期中，利潤表只是階段性結(jié)果，資本開支和前瞻指引才是市場判斷長期價值的關(guān)鍵。
Meta：廣告現(xiàn)金流托底，AI投入明顯前置
Meta的季度表現(xiàn)表面強勁。公司實現(xiàn)營收598.9億美元，高于彭博一致預(yù)期的584.2億美元，每股收益為8.88美元。廣告展示量同比增長18%，明顯超出預(yù)期，但單條廣告平均價格僅增長6%，低于市場期待。盤后股價上漲約10%，顯示投資者更關(guān)注整體增長邏輯，而非廣告結(jié)構(gòu)中的細微差異。
Meta的核心問題集中在前瞻指引和成本端。公司預(yù)計第一季度營收為535億至565億美元，高于市場預(yù)期的512.7億美元。但與此同時，2026年全年支出預(yù)計為1620億至1690億美元，高于1510億美元的市場預(yù)期，資本開支區(qū)間為1150億至1350億美元，也高于1106.2億美元的預(yù)期水平。
Meta管理層明確釋放出“提前投入建設(shè)”的信號，強調(diào)廣告業(yè)務(wù)正在為AI戰(zhàn)略提供資金支持。在市場看來，這意味著Meta擁有承擔(dān)高強度投入的能力，但同時也需要更清晰的階段性成果來支撐估值。
微軟：云與AI需求穩(wěn)健，但資本成本壓力上升
微軟的財報則體現(xiàn)出“需求存在，但成本上升”的張力。公司實現(xiàn)營收812.7億美元，高于803.1億美元的預(yù)期；剔除匯率影響后，Azure及其他云服務(wù)增長38%，符合市場預(yù)期；營業(yè)利潤為382.8億美元，也好于預(yù)期。然而，盤后股價下跌超過4%，反映出市場對資本效率的敏感度正在上升。
微軟的資本開支成為關(guān)注焦點。包括融資租賃在內(nèi)的資本支出為375億美元，高于彭博分析師平均預(yù)期的362.6億美元。同時，微軟云業(yè)務(wù)毛利率從70%下滑至67%。
盡管如此，公司提供了一定程度的確定性：商業(yè)剩余履約義務(wù)同比增長110%，達到6250億美元，其中45%的新增增長來自與OpenAI的新承諾。這一數(shù)據(jù)表明，云與AI相關(guān)需求仍在快速累積，但市場正在權(quán)衡，這樣的增長能否在高投入階段維持利潤率穩(wěn)定。
特斯拉：盈利趨穩(wěn)，增長敘事轉(zhuǎn)向自動駕駛與機器人
特斯拉則呈現(xiàn)出另一種平衡。公司調(diào)整后每股收益為0.50美元，高于0.45美元的市場預(yù)期，但營收為249億美元，略低于251.1億美元的預(yù)期。盈利表現(xiàn)好于預(yù)期、收入端承壓的組合，使得盤后股價上漲超過3%。市場顯然更認(rèn)可利潤企穩(wěn)以及公司對未來的清晰敘事。
在業(yè)務(wù)更新中，特斯拉強調(diào)將繼續(xù)投資于清潔交通和自動駕駛機器人基礎(chǔ)設(shè)施，計劃推進六條新生產(chǎn)線，并表示Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3均按計劃于2026年開始規(guī)?；a(chǎn)。
同時，公司披露Optimus的生產(chǎn)線正在安裝中，目標(biāo)同樣指向量產(chǎn)。這些表述凸顯出，特斯拉正試圖將市場關(guān)注點從“汽車銷量”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)與平臺建設(shè)”，而這一敘事短期內(nèi)獲得了市場響應(yīng)，但其最終價值仍取決于執(zhí)行和兌現(xiàn)速度。
AI競賽進入基礎(chǔ)設(shè)施階段，資本回報成為最終考題
綜合來看，三家公司共同面對的風(fēng)險也逐漸清晰。首先是利潤率壓力，如果資本開支持續(xù)上升而收入增速放緩，市場對耐心的容忍度將下降；其次是執(zhí)行風(fēng)險，尤其是特斯拉的時間表一旦出現(xiàn)延后，市場對其期權(quán)價值的定價可能迅速回調(diào)；此外，政策與監(jiān)管環(huán)境仍構(gòu)成不確定因素，Meta、微軟和特斯拉均處在不同程度的監(jiān)管與政策變動之中。
這場財報之夜傳遞出的核心信息在于，AI已不再是單一功能，而是一場基礎(chǔ)設(shè)施層面的競爭。Meta展示了廣告業(yè)務(wù)如何為大規(guī)模投入提供資金來源，微軟證明需求與訂單正在累積，但同時暴露出成本擴張的現(xiàn)實壓力，特斯拉則繼續(xù)以自動駕駛和機器人為核心，爭取市場對長期可選性的認(rèn)可。
對于2026年而言，真正的贏家并非投入最大或敘事最響亮的公司，而是那些能夠持續(xù)將高強度支出轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定、可重復(fù)現(xiàn)金流的企業(yè)。
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