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黃金上周五以及周一經(jīng)歷了多年來最劇烈的價格下跌之一。市場給出的理由是，美國總統(tǒng)特朗普提名的美聯(lián)儲主席人選凱文·沃什可能會推行正統(tǒng)政策，從而削弱貴金屬作為對抗貨幣貶值的保險的吸引力，這種拋售潮已蔓延至其他金屬。
然而，分析指出，更有道理的想法可能是，期權市場的變幻莫測正在擾亂黃金作為地緣政治沖突晴雨表的作用。
線索之一在于芝加哥期權交易所（Cboe）的黃金波動率指數(shù)，該指數(shù)利用SPDR黃金信托（GLD）交易所交易基金（ETF）的期權來衡量未來30天的金價波動水平，該指數(shù)最近收于44上方。這種水平只有在2008年全球金融危機和2020年新冠疫情崩盤期間才出現(xiàn)過。
理論上黃金期權應該追蹤而非影響金價。然而，過去一年里，投資者購買了海量的GLD “看漲”期權，這意味著他們在押注價格上漲。他們還通過iShares白銀信托（SLV）基金押注白銀飆升。他們的交易對手，即銀行因此面臨價格下跌的風險。
金融機構通過購買金屬期貨或ETF份額來進行對沖。一旦發(fā)生這種情況，只需要相對輕微的震蕩就能滾雪球般演變成巨大的拋售，因為期權交易員急于調(diào)整頭寸，銀行則變成了賣家。
分析指出，這種反饋循環(huán)類似于2021年Reddit散戶通過購買游戲驛站股票引發(fā)的臭名昭著的“伽馬擠壓”（Gamma squeeze）。它也以另一種形式呼應了2018年導致標普500指數(shù)暴跌的“波動率末日”（Volmageddon）。
美股對這些資金流向早已司空見慣。根據(jù)Cboe的數(shù)據(jù)，美國藍籌股期權的日名義交易量從2020年的約0.5萬億美元激增至2025年的近3.5萬億美元。
有力證據(jù)表明，同樣的情況也發(fā)生在了貴金屬身上，其期權交易量也有所增加。上周Cboe黃金波動率指數(shù)達到的44水平，與黃金的實際波動率和標普500指數(shù)的隱含波動率相比，都創(chuàng)下了新紀錄。此外，在實際金價暴跌之前，隱含波動率就已經(jīng)在上升，卻沒有出現(xiàn)通常伴隨此類走勢的基礎資產(chǎn)損失。這一切都指向了狂熱的“看漲”期權買入在推波助瀾。
在受期權影響的股票市場給黃金買家的教訓中，最主要的一條是：由這種市場扭曲驅動的拋售往往不會持續(xù)太久。
事實上，分析顯示，當黃金隱含波動率升至40%以上時，三個月后金價平均會上漲10%。當然，鑒于黃金價格已經(jīng)漲了這么多，這次可能不會那么順利。
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